眾所周知，我們國傢是制造業的大國和世界工廠，國內電子行業誕生瞭一批全球領先的電子企業，以立訊精密和歌爾股份為代表的這些上市公司，股價在過去幾年也表現得非常好。

目前，隨著智能手機的滲透率達到瞭極限，消費電子行業逐漸進入瓶頸期。業內普遍預期，未來的發展方向，要麼是升級為新一代AR/VR產品，要麼是下沉至汽車電子。

今天，向兄弟姐妹們介紹的長信科技，通過產業鏈的垂直整合，逐漸成長為消費電子與汽車顯示觸控模組雙龍頭，公司既有向上升級VR產品，又有向下延伸的汽車智能座艙。

在具體介紹之前，也再和大傢確認一下。這篇文章主要是從長信披露的公開資料裡，具體來說，就是長信科技2019年的可轉債說明書、2020年年報、2021年半年報和三季報等資料中所獲取的信息，另外也包括瞭我們團隊的一些看法。文章的內容一定有很多偏頗之處，僅供大傢參考，有不足之處，也歡迎大傢留言批評指正。

書歸正傳，先從公司的主營業務說起。

長信科技的主營業務是觸控顯示器件材料，今年上半年實現營收32億元。“觸控顯示器件材料”這個名字看起來比較復雜，但實際上大傢平時每天使用的手機屏幕就有，因為手機屏幕既能觸控、又能顯示。

為瞭方便大傢理解，我們從公司的網站上找到瞭產品示意圖放在下面。可以看到，長信提供瞭從上遊材料到下遊模組的全產業鏈產品。

在今年的半年報裡，公司把自己的業務分成瞭三部分：1）汽車電子業務板塊；2）超薄液晶顯示面板業務板塊；3）消費電子業務板塊。

首先，是汽車電子業務板塊。

長信科技為下遊客戶提供車載觸控模組（可觸）、車載顯示模組（可看）等關鍵元器件；同時也為客戶提供儀表盤模組、後視鏡模組及中控屏模組等。

在公告裡，公司介紹汽車電子業務板塊佈局早、先發優勢明顯、產業鏈齊全、客戶高端，目前來說，在車載顯示行業和市場上有很高的占有率和知名度。

具體來看：說佈局早和先發優勢明顯，講的是公司在2015年左右就是特斯拉的合格供應商；說在市場上市占率較高，講的是公司在車載觸控顯示領域的產品已覆蓋約國際上70%的汽車品牌。

面對已經到來的智能汽車時代，長信科技非常有信心地說，“未來三至五年訂單飽滿，業務可持續性好，該板塊業務已成為公司主要業績貢獻板塊。”

其次，是超薄液晶顯示面板業務板塊。

公司的減薄業務規模雄居國內首位，市占率高，一直服務於國際、國內最高端客戶群體，憑借高穩定性、高良率和成本優勢贏得Sharp、LGD、BOE的一致認可，上述三傢面板巨頭目前均是全球頂尖智能電子產品領導者A公司所用面板的供應商。

另外，公司已於2016年通過Sharp成功打入A公司Notebook&PAD的供應鏈，成為國內唯一通過A公司認證的減薄業務供應商。

公司減薄的業務客戶群涵蓋京東方、天馬、華星光電、中電熊貓，夏普、LG、群創、友達等國內外知名面板客戶。伴隨著可折疊手機的推出和逐步滲透，減薄玻璃新的應用場景UTG很快會推向市場，該產品的研發成功和批量生產不僅能夠使得蓋板玻璃滿足柔性、耐磨性以及光學性能等各項性能指標要求，同時也具有較好的盈利性，從而為減薄業務打開新的增長空間。

最後，是消費電子業務板塊，這裡按照產品形態，又分為手機、可穿戴、柔性OLED和筆電四部分。

1）手機全面屏觸控顯示模組業務：客戶群包括華為、OPPO、vivo、小米、Sharp等。同時，在5G手機模組領域，公司依托固有優勢始終占據行業頭部，獨供華為V30、榮耀X10Max、小米K30、OPPOX50等多款5G手機。

2）可穿戴顯示模組：在可穿戴模組領域的龍頭地位已確立。公司為國際前五大智能可穿戴終端客戶如：Sumsang、Fibit、華為、華米、小米等提供一系列的中高端可穿戴產品。

其中：獨供華為GT2、Matewatch、獨供小天才Z系列、獨供小米手環5及其旗艦手表，為OPPO提供第一款可穿戴手表及為華為、華米、Fibit、小天才等提供更高世代產品。

3）柔性OLED智能穿戴業務：為進一步向可穿戴產品價值鏈中高端領域拓展，充分發揮柔性顯示所具有的輕薄、可彎曲等優勢，公司依托在可穿戴顯示模組的成熟經驗，成功掌握瞭柔性OLED模組封裝的核心技術。

目前已實現向北美消費電子巨頭批量出貨柔性OLED可穿戴手表用顯示模組，並且該種產品的高世代樣品測試和研制工作進展順利，相關機種產品已開始進行備貨，有力地保障瞭柔性OLED業務的持續性及盈利性。

4）高端Notebook、Pad模組及其全貼合業務：為聯想、華碩、華為提供新一代高端Notebook、Pad模組及其全貼合業務，獨供華為最新款筆記本系列等。

不管公司的業務怎麼分類，長信科技的所有產品都指向瞭“觸控和顯示”這兩個方面。

為瞭方便小白讀者，老裘團隊用最簡單的語言描述一下我們所理解的觸控顯示模組技術，不需要多準確，大致知道是什麼不妨礙閱讀即可。

從搜索網址查詢可以知道，觸控顯示模組是將顯示屏、觸摸屏、蓋板玻璃、連接件、控制與驅動等外圍電路、印刷電路板、背光源、結構件等裝配在一起，以實現觸控功能和顯示功能的組件。

從產業鏈來看，上中下遊依次為：

上遊（原材料供應商），主要包括顯示屏、觸摸屏、蓋板、驅動IC、背光源等。代表公司有京東方、深天馬、矽創電子、聚飛光電、住友化學等。

中遊（模組制造環節），具體分為兩類，一類是專業模組廠商，如長信科技、凱盛科技（原來叫做方興科技）、同興達、合力泰等；另一類是上遊面板廠商，如京東方、深天馬、維信諾、華星光電等。上遊面板廠主要是為瞭防止技術外泄考慮，將模組環節封閉在其自身的模組廠中。

下遊（終端設備應用），主要包括手機/電腦/平板、電視、車載顯示屏、數碼相機等。代表公司有蘋果、華為、TCL、特斯拉等。

基本業務明白瞭，咱們看股東回報。

長信科技是2010年5月IPO發行上市的，2014年和2015年分別做瞭兩次定向增發，2019年發行瞭可轉債。公司的總股本從上市之初的1.25億股，增長到瞭最新的24.5億股。

除瞭股本大幅擴張之外，作為一傢安徽省的國有企業，長信科技也基本上做到瞭每年現金分紅，股利支付率維持在30%左右。

拉長時間看，從上市至今，長信科技的直接股權融資基本上等於瞭公司的累計現金分紅。另外前復權的股價，這十年來的漲幅大概是6倍左右，股價的年化漲幅是18%。

不管過去公司的情況怎麼樣，站在當下，我們要考慮的問題是，長信科技過去的利潤，靠什麼賺來的，是技術優勢，渠道優勢，先發優勢或者是其他什麼優勢呢？今天之後，這些獲利因素還在嗎？未來企業的凈利潤還能繼續高速增長嗎？

我們從公司的半年報上找到瞭一些線索，公司把自己的核心競爭優勢總結為五大方面。

首先是敏銳的市場判斷能力與突出的創新研發能力。

公司在車載觸控顯示模組、顯示面板薄化、高端顯示模組、真空鍍膜產品有著很強的實力和經驗，在新型顯示材料與器件行業領域有著多年的技術積累，擁有一批高素質專業知識和豐富實踐經驗的人才團隊，擁有國際一流水平的產品技術品質，在行業和市場上有很高的占有率和知名度。

隨著全球對於碳排放、碳中和的高度重視，相關時間路線圖也逐步明晰，新能源產業鏈已成為實現碳排放目標的重要產業路徑之一。公司在車載顯示及器件的研發持續保持著高強度投入，取得瞭3D車載曲面蓋板和炫彩顯示等多種技術成果，並獲得瞭多個3D車載項目定點，框架協議累計金額達數十億元。

為瞭進一步保障車載電子的快速發展，解決車載屏核心部件Sensor的緊張困局，公司快速佈局和安裝G4.5代產線，目前已經逐步量產，新產品研發和產能快速佈局保證瞭車載電子板塊業務持續向好發展。

後期公司將重點推進Mini Led、Micro Led顯示模組、新一代柔性UTG、大尺寸車載雙聯屏和三聯屏曲面全貼合觸控顯示模組、高端消費電子顯示模組等項目開發，進一步鞏固技術優勢，拓寬技術護城河，持續保持行業技術領先。

其次是豐富的客戶資源與穩定的客戶夥伴關系。

公司深知完善的產業鏈所具備的重要價值和意義，多年來致力於產業鏈拓展和重構。已形成從導電玻璃、觸控玻璃、面板減薄到觸控模組、顯示模組，再到觸控顯示一體化全貼合、顯示模組和蓋板玻璃全貼合的全業務鏈條，建立瞭完善的消費級和車載級質量生產體系。

憑借此優勢，直接拉通並實現單一客戶在多業務板塊的全面合作，促進瞭公司和客戶體系的深層次對接和融合，鞏固瞭產業護城河優勢，增強瞭客戶合作粘性，構建瞭堅實的客戶合作關系。

公司始終堅持卓越品質和高性價比的產品策略，始終將產品定位於中高端客戶的高機種業務，該等主要客戶既包含國內外大型的面板生產商，也涵蓋汽車電子和消費電子行業巨頭。

第三是卓越的品質管控能力與優良的制造工藝能力。

公司在觸控顯示關鍵器件領域積累瞭20餘年的專業生產經驗，形成瞭優良制造工藝。公司主要管理人員、核心技術人員和生產骨幹、銷售骨幹均對觸控顯示關鍵器件的技術研發、生產和銷售有深刻的理解。專業的生產經驗積累，使公司形成瞭優良的制造工藝、成熟的產品技術管理能力和精細的現場管理水平。

公司現有工藝包括切割、磨邊、強化、拋光、鍍膜、黃光、二強、CNC、減薄、貼合等；擁有多品類鍍膜工藝，包括高電阻、低電阻，減反消影等類別；面板減薄可薄化至單面0.1mm，用於到可折疊蓋板的超薄玻璃可減薄至30μm；黃光工藝可多次光罩且保持高良率；手機全面屏領域掌握R/C角切割、U型開槽、單雙盲孔等異形切割工藝，COF邦定工藝等關鍵性工藝；可穿戴模組擁有異形OLED穿戴產品3D貼合對位精度技術、異形OLED穿戴產品3D貼合旋轉角度精度技術、結合機器視覺系統組建3D貼合自動定位系統等先進工藝。

第四是先進的自動化設備制造能力和專業化的人才隊伍。

公司主要領導人和研發隊伍帶頭人均為公司所在專業的專傢、教授，並且有著十幾年的專業工作經驗，能夠深刻認識行業發展趨勢和行業技術發展動態。

公司堅持利用自有技術力量，通過引進、消化、吸收和再創新的方式，獨立完成設計、加工、制造、安裝、調試等相關工作，不斷對生產線進行更新升級。公司將此過程作為人才培養、鍛煉的重要機會，進而培養一批具備經驗豐富、忠誠度高，視野廣闊的技術專傢。

最後是高度垂直整合能力和出色的戰略卡位意識。

公司堅持內生式成長和外延式發展同步。公司在原有ITO導電玻璃業務基礎上組建瞭第一事業部，並先後設立瞭第二、第三、第五事業部、重慶永信，蕪湖長信顯示，推動天津美泰的轉型發展，形成瞭從導電玻璃、觸控玻璃、減薄加工到觸控模組、顯示模組，再到觸控顯示一體化全貼合、顯示模組和蓋板玻璃全貼合的業務鏈條。

同時，公司通過收購贛州德普特，並在購買世成電子資產的基礎上發展深圳德普特、東莞德普特，充分發揮中小尺寸全貼合產品高品質、高良率的優勢，快速擴大產能，迅速占領中高端市場。通過產業鏈的垂直整合，可為客戶提供多品類觸控顯示關鍵器件產品及服務，提升瞭公司持續盈利能力，增強瞭公司抵禦風險的能力。

此外，公司憑借對行業發展現狀及未來發展趨勢的準確認知和預判，在產業鏈拓展方面和行業新技術方向具備出色的戰略卡位意識。

比如，2010年通過IPO募資成立Sensor事業部，緊抓iPhone外掛潮流帶來的發展機遇。

比如，2014年通過戰略調整，選擇減薄和車載工控做為突破口，進入A公司、T公司、Sharp、京東方等行業巨頭供應鏈體系。

比如，2019年憑借在顯示模組領域絕對領先的地位，一方面為全球知名手機客戶群推出一系列的5G手機顯示模組產品，另一方面在可穿戴業務顯示模組業務全面發力，為北美著名消費電子巨頭提供全球首傢基於柔性OLED面板的可穿戴產品。

再比如，2020年緊抓汽車電子和消費電子行業發展趨勢，依托自身核心技術優勢和業務優勢，在高端顯示模組、車載曲面蓋板及觸控顯示模組和超薄柔性玻璃蓋板高附加值業務方面加大投資，進一步鞏固公司在汽車電子、超薄液晶顯示面板、消費電子等各業務板塊的領先地位。

當然，好的公司一定要有良好的盈利能力、健康的資產負債表和現金流量表。

盈利能力方面，長信科技的歸母凈利潤持續增長，凈利率與ROE在行業中處於較高水平，盈利能力穩中有升。從2017年到2020年，公司的歸母凈利潤穩步提升，從3.47億元增至8.45億元，三年CAGR為34.5%。

2020年比克電池虧損10.01億元，若扣除比克虧損影響，2020年公司歸母凈利潤接近10億元，可見雖經歷營收波動，但公司盈利能力一直穩中有升。

銷售凈利率方面，業務結算模式改變後代收加工費模式更能反映公司真實盈利水平，2020年凈利率達到12.43%，與可比公司相比處於較高水平。

ROE方面，公司在2015年之前保持行業平均水平，2015-2018年ROE從6.8%持續增至14.7%，處在行業較高水平；2019-2020年，受業務結算模式改變以及發行12.3億元可轉債等因素影響，ROE小幅下降，但銷售凈利率提升使得ROE維持穩定，2020年ROE保持在11.9%，仍處於行業較高水平，公司整體盈利能力穩中有升。

資產負債表和現金流量表上，公司的資產負債率不高，隻有29%，另外公司的資本性開支強度比較大，基本上每年都在8億元左右。好在公司這兩年主營業務的現金流不錯，所以基本上可以覆蓋較高的固定資產投入。

前面提到瞭公司領導對自己的業務增長非常樂觀，那麼，未來帶來高速增長的推動力究竟是什麼呢？

我們這裡參考瞭中信證券的分析師所提到瞭兩方面，總結得蠻好的。

一方面是汽車電子。

在汽車智能化背景下，車載顯示加速朝高端化（結構上由顯示到觸顯一體化、材料上由塑料到玻璃、外形上由2D到3D曲面等）、大屏化（多屏+聯屏齊頭並進，單車屏幕搭載面積持續上升）方向發展，帶動車載顯示行業加速成長。預計2025年行業規模將達4900億元，四年CAGR約12.2%。

公司敏銳洞察車載觸顯行業趨勢：產品方面，打造“車載Sensor+3D曲面蓋板+全貼合+觸顯一體化模組”的產品組合優勢；技術方面，圍繞觸顯技術全面佈局，自研熱彎工藝、材料等帶來成本優勢；客戶方面，頭部新能源客戶與傳統客戶均有覆蓋，通過Tier 1切入全球70%主流汽車品牌，客戶質量高；產能方面，訂單飽滿致產能緊張，正快速佈局產線，2022年產能有望同比翻番。

中信證券認為，公司汽車電子業務未來3-5年有望持續實現快速增長，預測2021-2023年公司該業務營收將分別達27/36/46億元，三年CAGR預計保持在30%-40%，看好汽車電子業務成為公司營收及利潤端的最大增量。

另一方面是減薄業務。

減薄業務作為面板制造的後續精加工程序，契合消費電子終端產品的輕薄化需求，具有較高技術壁壘，公司減薄業務可分為傳統減薄和新興減薄。

傳統減薄下遊需求已趨於穩定，未來公司有望受益於LCD產能東移而海外市場份額進一步提升。公司在傳統減薄上具有先發優勢和技術壟斷地位，是國內減薄龍頭，與夏普、LGD、京東方以及華星光電四大面板廠商維持長期穩定關系，同時也是A客戶在大陸NB/PAD減薄業務唯一指定供應商，該業務多年來盈利能力穩定且利潤貢獻占比高，我們預計公司傳統減薄業務營收未來將保持約10%增速，貢獻穩定利潤。

新興減薄業務前景可期。公司主要佈局折疊屏市場的UTG減薄，營收規模有望跟隨下遊折疊屏的放量而高速成長，且利潤水平更高。

公司UTG方面研發順利、技術領先，目前已向面板廠穩定供貨，我們預計2025年UTG減薄業務有望為公司貢獻5億左右收入。

好瞭，寫到這裡也快差不多瞭，我們給大傢做個總結吧。

第一，長信科技是一傢安徽省的國有企業，安徽省的很多國有企業都有自己的一些特點，特別是和智能汽車相關的公司都值得花一點時間研究。

第二，公司圍繞觸顯模組和減薄業務深耕消費電子和車載電子領域10年，現已成為顯示屏供應鏈中減薄服務、觸顯模組業務全球領先的精加工商。

第三，消費電子板塊，智能機LCD模組業務已觸底，公司傳統減薄業務市場地位穩固，利潤貢獻穩定，未來VR/可穿戴模組、UTG新興減薄業務等有望貢獻增量。