寫在前面

百濟神州，一傢熟悉又陌生的公司。說起百濟，誰人不知，天選之子，資源逆天，一出場，百濟就是贏傢，王曉東+歐雷強+高瓴資本，還是中國籍。這熟悉的配置，你是不是也跟Leona一樣，想起瞭今年冬奧名噪一時的谷愛凌？聰明，高效，利己，務實，善於利用規則。說起百濟，追捧的人很多，可你真的瞭解TA麼，你猜，若幹年之後的百濟，會不會也會笑著感嘆一句：謝謝中國？

花瞭3天閱讀百濟2021年的年報，也查閱瞭一些資料，越發覺得：

百濟的存在就是當今全球化的環境下，大國崛起與資本盛宴在生物科技領域的最佳產物。

也因百濟的特殊性，本文可能會涉及到地緣政治，全球化經濟等宏觀角度分析百濟神州這傢公司，僅代表個人觀點，不構成任何商業用途，純屬飯後消遣，博君一樂。作為一個專註於藥物研發領域的獵頭，Leona的獵頭日記新欄目《一文讀懂藥企》系列，深入淺出並力求客觀的從主營業務，盈利能力，高管人員，財務數據等核心方面剖析藥企。之前的分析過恒瑞：

老規矩，先點贊收藏轉發，讓更多的人看到。

以下是正文：

分析一傢公司，我們首先要關註TA的願景和戰略。某公司說：“我們要發展成為一傢國際最前沿創新藥的，集研發、生產、銷售為一體的全球性制藥公司。”另一個某公司說“我們的興趣是做藥。”雖說毫無新意，也算是中規中矩瞭。咱們百濟就是不一樣：“我們的戰略是在全球范圍內廣泛地商業化我們的藥物。”你品，你細品，這個努力成為全球臨床發展的首選合作夥伴的野心，百悅澤已經在全球超過45個地區獲批，北美，亞太，歐洲，是不是有種CRO進階版的味道？

大膽猜測一下，百濟不需要CRO的幫助，把MNC當做合作夥伴，那麼請問，誰是百濟的競爭對手呢？

原文說的特別拗口，簡單總結下就是，我們（百濟）就是大聰明，我們利用中國市場成本低，患者多的優勢，或自主研發，或跟MNC合作，一步步吞食全球市場。無論是2017年將自己的PD-1 替雷利珠單抗的部分海外權益賣給新基，跟Amgen，Novartis的深度合作，還是現有的三劍客自己進醫保，全球通。重點是全球市場占有率！是不是有些似曾相識？你當金拱門（麥當勞）是一傢全球快餐連鎖集團麼？不，TA是一傢地產公司。你當百濟不斷燒錢研發，就隻是為瞭做藥麼？

就算到2030年還在虧損又怎樣呢？看看年報中的那些數字：

2021財年，百濟實現營業收入 75.9 億元，營業收入較上年同期增長257.94%，總資產、凈資產較上年末分別增長50.94%及57.59%，3款自主研發獲批上市藥物，13款中國市場已獲批藥物。全球超過 8,000 名員工，中國超過3,100名員工的商業化團隊，超過 800 人的研究團隊，超過 2,200 名員工的全球臨床開發團隊，超過 50 個臨床前研究項目，超過 30 種藥物和候選藥物執行 90 多項正在進行或已計劃的臨床試驗。

股東凈虧損97.5 億元，歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的凈虧損 99.7 億元，公司累計未彌補虧損373.3 億元，比上（2020）年同期減少 16.4 億元；經營活動產生的現金流量凈額為-82.8 億元，全年研發投入為 95.4 億元。

高瓴在乎麼？歐雷強在乎麼？都隻是一葉障目罷瞭。隻有韭菜在被這些數字玩弄著。

分析一傢公司，總歸離不開所有者和管理層，股東決定一傢公司的性質，管理層決定公司的靈魂。

公司現任董事、高級管理人員和核心技術人員的主要履歷情況如下：

• John V. Oyler（歐雷強）先生，執行董事、董事會主席兼首席執行官，公司的聯合創始人，關鍵詞：麻省理工，斯坦福，麥肯錫，96年MBA畢業，97年就開始創業
• 王曉東博士，公司的聯合創始人，2016年加入百濟，非執行董事，關鍵詞：美國籍，美國國傢科學院院士，中國科學院外籍院士，三葉草生物，華輝安健，維泰瑞隆，Sironax等公司董事
• Anthony C. Hooper先生，非執行董事，BMS和Amgen的背景，2020年初自安進退任加入百濟。
• Timothy Chen（陳永正）先生，獨立非執行董事，commercial出身，關鍵詞：摩托羅拉中國，微軟大中華區，CBA，海爾，富士康，神州數碼
• Margaret Dugan博士，自2022年起擔任公司獨立非執行董事，腫瘤出身，關鍵詞：先靈葆雅，American Cyanamid，諾華
• Donald W. Glazer先生，2013年起擔任公司獨立非執行董事，負責legal端，也是位神仙級別的大佬
• Michael Goller先生，2015年起擔任公司獨立非執行董事，投資人出身，關鍵詞：JP Morgan，Baker Bros.
• Ranjeev Krishana先生，2014年起擔任公司獨立非執行董事，並自2020年起擔任公司的首席董事，關鍵詞：Accenture咨詢出身，Pfizer亞洲、東歐及拉丁美洲等多個國際區域和市場的商業、戰略和業務開發方向
• Thomas Malley先生，自2016年起擔任公司獨立非執行董事，股票分析師出身
• Alessandro Riva博士，自2022年起擔任公司獨立非執行董事，血液腫瘤醫生出身，關鍵詞：諾華，吉利德，擅長CGT領域
• Corazon (Corsee) D. Sanders博士，自2020年起擔任公司獨立非執行董事，沃頓的統計學博士，關鍵詞：Genentech/羅氏，Juno，新基，Ultragenyx，擅長戰略運營方向
• Qingqing Yi（易清清）先生，自2014年起擔任公司獨立非執行董事，代表高瓴過來的
• Xiaobin Wu（吳曉濱）博士，自2018年起擔任公司總裁兼中國區總經理，並於2021年4月起擔任公司首席運營官，關鍵詞：拜爾，輝瑞，也是行業內赫赫有名的大佬
• Aijun Wang（王愛軍）女士，自2020年起擔任公司企業優化高級副總裁兼副首席財務官，自2021年6月30日擔任公司首席財務官。關鍵詞：百事，強生，Alexion
• Lai Wang（汪來）博士，於2019年1月至2021年3月擔任公司高級副總裁、全球研究、臨床運營、生物統計、亞太臨床研發負責人，Biomarker及轉化醫學出身

毫不誇張的說，百濟的管理層囊括瞭世界500強背景的打工人天花板智囊團，堪稱聯合國配置瞭吧。再看法人股東：

96e1c1dfc7cfa0902bd78ec9b20b5b50持股10%以上的法人股東

這話頗值得玩味，Baker Brothers 和高瓴背後是誰，不用多說瞭吧，之前B站上有個UP 就扒過，我這裡簡單說幾個關鍵詞：高瓴，耶魯，共濟會，猶太人，感興趣的話可以私聊我。報告期內百濟境外資產2,416,838.31（單位：萬元 幣種：人民幣），占總資產的比例為43.80%。這些人，這些機構，這些數字，你說百濟是一傢中國公司，行政上是的，你說百濟是一傢美國公司也不夠準確，也許，“百濟”會成為一個真正意義上的全球組織，披著制藥公司的外殼，成為這個世界的騎士？who knows.

優勢與風險

百濟的護城河顯而易見

明星產品：百悅澤（澤佈替尼，一款用於治療多種血液腫瘤的佈魯頓酪氨酸激酶（BTK)的小分子抑制劑）、百澤安（替雷利珠單抗，一款用於治療多種實體瘤及血液腫瘤的抗PD-1抗體）和百匯澤（帕米帕利，一款具有選擇性的PARP1和PARP2小分子抑制劑）。澤佈替尼治療慢淋、小淋的總緩解率ORR達到80.4%，高於伊佈替尼組的72.9%，在美國從申報到獲批僅用瞭三個月，在對比伊佈替尼用於治療CLL/SLL患者的頭對頭全球3期臨床試驗一戰成名。三款藥品全部進入醫保。

與MNC更深化的合作：百濟與諾華將在北美、歐洲和日本共同開發、生產和商業化百濟神州在研 TIGIT 抑制劑歐司珀利單抗（ ociperlimab）。此外，百濟神州在中國廣闊市場營銷、推廣和銷售泰菲樂®（達拉非尼）、邁吉寧®（曲美替尼）、維全特®（帕唑帕尼）、飛尼妥®（依維莫司）以及贊可達®（塞瑞替尼）。百濟與安進在其腫瘤領域的 20 個在研產品共同開發、合作、分攤全球權益。

新的探索：開發歐司珀利單抗（ociperlimab、TIGIT抗體），一款正處於關鍵性臨床試驗階段並於近期與諾華就北美、歐洲和日本達成選擇權、合作和授權許可方面的協議合作的產品；BGB-11417（BCL2抑制劑），預計將於2022年啟動關鍵性臨床試驗；多款處於早期臨床階段並預計於2022年或2023年取得初步臨床數據讀出的藥物候選物，包括OX40、TIM3、PI3Kδ和HPK-1；以及超過50個臨床前項目，其中約一半有潛力成為同類首創或同類最佳項目。

新的研發中心與工廠：在中國蘇州和廣州分別建立瞭先進的小分子及大分子生物藥生產基地以支持產品開發及商業化。蘇州生產設施年產能約1 億粒片劑和膠囊，建成後年產能可達 6 億劑固體口服制劑。在廣州擁有先進的生物制劑生產設施， 一期工廠和二期工廠產能達 24,000 升， 三期工廠建成後，總產能將達到 64,000 升。還計劃在美國新澤西州建立一座商業化階段的生物制劑生產和臨床研發中心。

可以預見的是，百濟未來會有越來越多的明星產品，依照澤佈替尼的模式席卷全球。

百濟的優勢在哪裡，風險就在哪裡，一體兩面。

百濟高度依賴合作夥伴及其 CMO，第三方分銷商。與安進、諾華及BMS的戰略合作涉及諸多風險，ABRAXANE就是前車之鑒，未來其他公司建立合營企業也會涉及重大風險及不確定因素

當前的現金流還足夠燒一年，融資依舊是剛需。

三地上市引發的legal&compliance問題。不僅僅是當地政府的政策法規修訂調整引發的風險，例如若《加速外國公司問責法案》或美國競爭法案的潛在修訂法案通過，百濟可能會在 2023 年從納斯達克退市，並被禁止在美國進行場外交易。未來可能收購的互補性業務是否將被視為屬於會觸發國傢安全審查的行業。還有三地法規在同一事物的矛盾性風險，百濟很容易顧此失彼。稍有不慎，分分鐘被勒令退市。

中美關系以及全球經濟影響的風險。2022年，中美關系愈加微妙，貿易戰，金融戰，還有無數小打小鬧。百濟比其他Bio pharm更加依賴於穩定的國際局勢。這個世界上所有的問題最終都是指向政治的問題，百濟的盡頭要麼選擇站隊，要麼，創造一個新世界。

其他

一些數字表格你們看看就好

主營業務分行業、分產品、分地區、分銷售模式情況現金流94c98f4ce039ebb43d26b5a81864e9d8對外股權投資總體分析

這逆天的投融資活動，說百濟是一傢金融公司不為過吧。

e952fc6177992ed7071c0ab7871eccab金融資產

值得一誇的是，百濟的薪酬福利在業內屬於領先地位，銷售費用的40%以上都用來發工資福利瞭。有競爭力的基本工資和年度績效獎勵、慷慨的股權授予、全面的醫療保障、帶薪休假，以及靈活的辦公政策都讓百濟成功吸引到高素質人才。打工人就喜歡這樣“務實”的公司。

總結

小的藥企目標是恒瑞或者再鼎，恒瑞的目標是MNC，百濟的目標，我不敢說。To be or not to be, this is a question. 資本不會消失，資本隻會轉移。或許，你我隻是路過瞭百濟的綻放。

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