歡迎關註【小馬研報】，獲取長期投資回報！第12篇原創文章

ROE到底是什麼呢？ROE的英文全稱為Return On Equity，中文全稱是凈資產收益率，也叫股東權益收益率，是凈利潤與股東權益的百分比，是公司稅後利潤除以凈資產得到的百分比率。

凈資產收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率，指標值越高，收益越高。該指標體現瞭自有資本獲得凈收益的能力，是衡量股東資金使用效率的重要財務指標。直白來說，就是你投資買下公司後，每年能獲得的回報。一般說來，ROE處於10%以下的為一般公司，ROE能夠長期處於10%-20%的為優秀公司，ROE能夠長期處於20%-30%的為傑出公司，ROE能夠長期穩定在30%以上的是極少數的偉大公司。

那麼，對於我們投資者來說，ROE這個指標是不是很重要呢？讓我們先來看看世界上最成功的投資搭檔巴菲特和芒格對ROE的表述吧。

巴菲特說：

如果非要我用一個指標去選股，我會選擇ROE，那些ROE能常年穩定在20%以上的公司都是好公司，投資者應當考慮買入。

芒格說：

長遠來看，股票的回報率很難比發行該股票的企業的年均利潤高很多。如果某傢企業40年來的資本回報率是6%（即ROE為6%），你在這40年間持有它的股票，那麼你得到的回報率不會和6%有太大的差別——即使你最早購買時該股票的價格比其賬面價值低很多。相反地，如果一傢企業在過去二三十年間的資本回報率是18%，那麼即使你當時花瞭很大的價錢去買它的股票，你最終得到的回報也將會非常可觀。

兩大投資大師，一個說用ROE去選股，一個說投資回報率等於ROE，可見ROE對投資者的重要性。我認為我們投資者對於ROE，能夠瞭解它的重要性、能夠明白它的由來、能夠清楚它的影響因素是最基本要求。這樣的話，我們在研究股票的時候，知道要去關註ROE，也知道怎麼去分析ROE，然後選擇更優秀的股票就好瞭。我們通過兩個公式來弄明白ROE是怎麼回事。

一、基礎公式：ROE=凈利潤÷凈資產

基礎公司告訴我們，這個ROE就是公司賺的錢與公司凈資產的比率。舉個例子，說有個人叫小馬，他比較喜歡吃花生，他也發現如果把北方的花生運到南方去賣的話可以賺錢，於是他註冊成立瞭一個幹果貿易公司，註冊資本100萬元，然後在北方進瞭一批花生，運到南方賣掉，進貨成本、運費、人工費等共花費瞭公司全部的100萬，賣出貨物後得到120萬元（真正的生意當然沒有這麼簡單，我們簡化處理，為瞭更清晰瞭解ROE）。那麼，此時凈利潤就是120-100=20萬元，此時的ROE=20÷100=20%。

一個公司一年不可能隻幹一單生意，也就是說公司的凈資產也不是一成不變的，做完一單生意賺瞭錢以後，利潤就立即轉為新的凈資產投入到瞭新的生意中，於是又有瞭加權平均ROE和全面攤薄ROE。

加權平均ROE=凈利潤÷平均凈資產

平均凈資產=（年初凈資產+年末凈資產）÷2

還是以小馬的幹果貿易公司來進行計算，凈利潤還是20萬，年初凈資產為100萬，年末凈資產為120萬，則加權平均ROE=20÷[(100+120)÷2]=18.18%。

全面攤薄ROE為凈利潤與公司年末凈資產的百分比，公式為：

全面攤薄ROE=凈利潤÷平均凈資產

還是以小馬的幹果貿易公司來進行計算，凈利潤還是20萬，年末凈資產為120萬，則全面攤薄ROE=20÷120=16.67%

從上面ROE、加權平均ROE、全面攤薄ROE的計算結果來看，一般一個盈利的公司，全面攤薄ROE是最嚴格的。目前證監會也要求上市公司在年報中采用全面攤薄法計算凈資產收益率，這樣更利於股東判斷上市公司的股票交易價格。

二、變形公式：ROE=凈利率×資產周轉率×權益乘數

對於這個變形公式，我們分三步層層推導一下：

1.一年做一單生意

小馬幹果貿易公司一年裡用100萬進一批貨，運到南方賣出去，凈利潤為20萬，也就是說小馬用自己的100萬在一年間做瞭這麼一單生意。那麼，此時的ROE=20÷100=20%，即此時：

ROE=凈利率

2.一年做多單生意

小馬是個愛動腦筋追求上進的人，他想：我跑一趟可以賺20萬，那我如果勤快一點每年多跑一趟豈不是可以賺40萬瞭嗎？說到做到，第二年小馬還是像前一年一樣，做瞭一單生意用100萬賺瞭20萬，做完之後又來瞭一單，又賺瞭20萬。也就是在一年裡，小馬的100萬凈資產被循環使用瞭兩次，這就是公司經營上所說的“資產周轉率”。小馬公司的凈利潤率是20%，資產周轉率是2，ROE=（20+20）÷100=40%，即此時：

ROE=凈利率×資產周轉率

3.借錢做更大的生意

小馬不僅是一個勤快的人，還是一個膽大的人，他想：我自己有100萬元，每次進的貨也就受到瞭資金的限制，如果我找人再借上100萬元，那麼我豈不是可以做更大的生意，賺更多的錢瞭嗎？於是小馬拿著自己的100萬以及借的100萬作為生意本金，這樣每單生意可以賺40萬，一年2單生意一共可以賺80萬元。小馬借錢做生意，用公司經營的語言來說就是加杠桿，表現為資產負債率，資產負債率=總負債÷總資產，權益乘數=總資產÷凈資產=1÷（1-資產負債率），小馬公司的權益乘數也就是杠桿倍數=200÷100=2倍。小馬公司的凈利率是20%，資產周轉率是2，權益乘數是2，ROE=（20×2×2）÷100=80%，即此時

ROE=凈利率×資產周轉率×權益乘數

三、對應的公司實例

ROE是選擇公司的一個重要指標，但對於ROE相同的兩傢企業，我們也會選擇一傢放棄另一傢，這是因為雖然兩傢公司ROE是相同的，但組成ROE的三個因素存在不同造成的。根據組成ROE的三個因素的不同，我們把公司也分成三種類型：

1、凈利率高的企業：高效益型

如果一個公司的ROE較高是因為其銷售凈利率高造成的，那麼這樣的公司產品附加價值高，產品利潤率高，即使銷量很少依然可以賺大錢，這樣的公司產品一般都有較強的定價權，相信大傢一下子就會想到茅臺。那麼我們就來看看貴州茅臺近幾年的數據情況，如下圖所示：

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我們可以看到貴州茅臺近5年ROE幾乎維持在30%以上，在數據上看屬於極少數的偉大公司。從三個決定ROE的因素來看，茅臺的凈利率一直保持在50%，資產周轉率都低於0.5，也就是一年做半單生意的意思，資產負債率維持在30%以下，所以權益乘數也較低。可見，茅臺的ROE主要由凈利率貢獻而來，與茅臺的產品稀缺性有關；總資產周轉率對ROE是拉低作用，主要是因為受限於茅臺的產能；資產負債率對ROE貢獻一小部分，主要是因為茅臺不具備大力擴張的基礎，不需要借太多錢用來擴張生意。茅臺屬於典型的高效益型公司。

2、資產周轉率高的企業：高效率型

總資產周轉率高的企業最典型的就是做商業貿易的公司，在薄利的情況下，需要通過高周轉來獲得利潤。我們就以從事大宗商品貿易、出口、倉儲物流等業務的遠大控股為例進行分析，具體數據如下圖所示：

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從上表中我們可以看出，遠大控股近幾年的凈利率連1%都不到，有的年份甚至還是負數，總資產周轉率接近10次，也就是說一年要倒騰10次，資產負債率在50%-70%之間，也算是比較高的瞭，但我們也能看出遠大控股的最突出的數據就是總資產周轉率，是公司ROE的主要貢獻來源。遠大控股屬於典型的高效率性企業。

3、權益乘數高的企業：高杠桿型

一說到高杠桿我們就能想到房地產企業，沒錯，地產公司靠抵押貸款拿地，杠桿率一般較高。那麼我們就以房地產行業的“房茅”萬科為例進行分析吧，具體數據如下圖所示：

萬科近5年的ROE基本保持在20%以上，從數據上看屬於傑出公司，那麼我們來看一下萬科的ROE主要由哪個因素貢獻的吧。凈利率方面，萬科維持在15%上下，算是還不錯的水平瞭，但與高效益型的茅臺相比就要相差很多瞭；總資產周轉率方面，近5年基本都是處在0.25次以下的水平，也就相當於4年的時間才能幹完一整單生意；資產負債率方面，近5年一直維持在80%以上的高負債率水平，換算成權益乘數就要大於5瞭，可見資產負債率高企是萬科ROE較高的主要因素。萬科屬於典型的高杠桿企業。

以上三種類型企業是分別對應凈利率突出、總資產周轉率突出、資產負債率突出的代表，市場中還存在兩項突出或者三項都突出或都不突出的企業，比如有的企業凈利率、總資產周轉率、資產負債率都處在中等水平，但綜合起來企業的ROE就很高瞭，屬於綜合型企業。市場上這麼多企業，類型也就很多，我們可以對應分析，但原理就是這些。

通過對貴重茅臺、遠大控股、萬科A的分析，我們發現公司的優秀與否與ROE的高低是直接相關的，茅臺和萬科上市來上漲瞭上千倍，他們的ROE也一直處於比較高的水平。我們進行投資一定要看重ROE，同時還要分析ROE的主要決定因素，明白所投資企業是依靠什麼特質取勝的。

四、幾個需要註意的點

1、註意高負債股票

通過上面分析我們知道，企業的資產負債率可以推升企業ROE，適當的資產負債率可以提升公司利潤，但要註意規避負債率過高的企業，因為容易出現資金流斷裂的情況。另外，債臺高築的去維持公司正常運營，說明公司是一個燒錢的企業，需要考慮到公司還不起負債的可能，投資價值有待謹慎考慮。一般情況下，資產負債率處在30%-60%屬於健康狀態。

2、註意周期性股票

有一些公司具有明顯的周期性，比如煤炭、鋼鐵、機械等行業企業，在周期高點往往凈利潤非常高，此時的市盈率低、ROE卻很高，我們要註意規避這樣的企業，因為周期高點一過，凈利潤就會下滑，市盈率隨之上升，ROE則出現下降，股價也會下跌。

3、註意非經常性損益

有的公司在某一兩個年度因為股票投資或者出售房產帶來大量的非經常性損益，造成凈利潤大漲，公司ROE隨之大漲，但這是非主營業務帶來的凈利潤上漲，不具有可持續性，此時的ROE水平也不具有參照價值。

4、註意分紅型高ROE股票

有些公司很註重分紅，比如一傢公司凈資產100萬，每年盈利10萬元，且將10萬元都給股東分紅，來年凈資產依然是100萬，還是盈利10萬元，繼續分紅，周而復始。這樣的話企業可以一直保持10%的ROE，但每年的利潤無法繼續投入到復利積累中去，可以拿每年的分紅，但無法享受更高的復利增速。

5、註意少數股東ROE與上市股東ROE對比

有一些公司少數股東的ROE遠大於上市股東ROE，這樣的公司我們要多留意，當心涉及利益輸送問題。

ROE是一個較為綜合的指標，背後體現的是公司的綜合能力，體現的是公司的賺錢能力，篩選股票時分析公司ROE是最基礎最必要的工作。挑選企業，能賺錢很重要，能容易的高效賺錢更重要，所以我們要認真分析企業ROE的具體情況；挑選企業，能賺錢很重要，現金流也很重要，所以我們還要關註企業的現金流情況；企業能賺錢重要，好價格也很重要，所以我們還要關註企業估值情況；企業之前能賺錢很重要，未來依然很能賺錢更重要，所以我們還要關註所在行業未來規模及公司產品市占率的情況。挑選有投資價值的企業是一個綜合性工作，能賺錢、能容易的高效賺錢、能賺到真金白銀、估值合理、未來依然很能賺錢，這幾點都需要我們認真分析確認。

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