（報告出品方/作者：開源證券，諸海濱，趙昊）

1、公司情況：深耕智能終端產品，2021年營收上漲39%

1.1、發展歷程：成立於2011年，是智能終端產品“專精特新”中小企業

深圳市慧為智能科技股份有限公司成立於 2011 年，是一傢以 ODM 模式為主， 專業從事智能終端產品的研發、設計、生產和銷售的高新技術企業，致力於為全球 客戶提供智能終端產品的解決方案。2014 年，公司被認證為國傢高新技術企業和深 圳市高新技術企業。2015 年 7 月，公司在新三板市場正式掛牌，股票代碼 832876。 2020 年公司設立武漢研發中心，吸引瞭一批優秀研發人才，鞏固並增強瞭公司的研 發實力。2021 年，公司獲得“廣東省商用智能終端工程技術研究中心”認定。2022 年 6 月，公司被深圳市工信局認定為深圳市“專精特新”中小企業。此外，公司已 申請國傢級第四批專精特新“小巨人”企業，目前尚處於審核公示階段。

公司控股股東和實際控制人為李曉輝。截至 2022 年 9 月 16 日，李曉輝先生直 接持有公司股份 31,599,200 股，持股比例為 65.9967%，擔任公司董事長、總經理， 是公司的法定代表人，能夠對股東大會決議產生重大影響，是公司的控股股東和實 際控制人。公司擁有一傢分公司，為深圳市慧為智能科技股份有限公司武漢分公司； 並擁有六傢全資子公司、一傢全資孫公司，分別為慧為智能科技（香港）有限公司、 深圳市新無界科技有限公司、慧為智能軟件（深圳）有限公司、深圳市德天新技術 有限責任公司、深圳市聯譜科技有限公司、深圳市雲杉軟件有限責任公司、聯譜科 技（香港）有限公司。

1.2、業務情況：產品分為消費電子產品和商用IoT智能終端兩類

公司主要產品包括消費電子產品和商用 IoT 智能終端，其中，消費電子產品主 要包括平板電腦和筆記本電腦；商用 IoT 智能終端包括智慧零售終端、網絡及視頻 會議終端、智慧安防終端、工業控制終端等多領域終端設備。此外，公司還有少量 基於芯片銷售的解決方案業務，主要是為客戶提供基於該芯片完整的軟硬件解決方 案，包括 PCBA 設計、實現滿足客戶要求的特定功能的軟件設計等。

公司消費電子產品中，平板電腦產品主要包括 Windows 平板電腦和 Android 平 板電腦；筆記本電腦產品主要包括商務筆記本電腦和二合一筆記本電腦。隨著平板 電腦高性能化，平板電腦不斷滲透到各類商用、教育、工業應用領域。公司開發瞭 一系列滿足不同細分領域的平板電腦與二合一筆記本電腦產品，如教育行業的強管 控定制平板電腦、設計師專用的高性能二合一筆記本電腦、工業領域應用的高可靠 性三防平板電腦，以及服務於辦公領域的國產化軟硬件系統的高性能筆記本電腦。

公司在智能終端領域覆蓋面較大，為智能商用設備場景及智慧教育場景下的平 板電腦、智慧零售終端、視頻會議終端、雲終端、視頻課堂等相關設備提供從核心 部件、核心板、主板到整機的交付，在軟硬件技術平臺上覆蓋 x86 平臺與 Windows/Linux 系統、 ARM 平臺與 Android/Linux 系統，終端設備通訊能力覆蓋 從以太網到 Wi-Fi / 3G / 4G / 5G，能夠為細分領域的目標客戶提供一站式的產品解 決方案。

1.3、商業模式：主要采用線下ODM業務模式，境內/境外銷售占比均衡

公司采取直銷方式銷售產品，通過主動拜訪潛在國內外客戶、采取展會營銷方 式以及參加產品應用研討會等方式拓展客戶。 公司設立初期以 PCBA 主板研發設計為主的 IDH 業務模式逐步發展成集研發設 計與生產制造為一體的以 ODM 模式為主、OBM 模式為輔（自有品牌 LincPlus）的 經營模式，並由單一 PCBA 產品線服務商逐步發展為以消費電子和商用 IoT 智能終 端共同發展的多品類智能終端產品制造商。

公司主營業務主要以線下銷售為主。2019-2021 年，公司線下銷售收入占主營業 務收入比例分別為 95.56%、88.75%及 91.21%。近年，公司線上銷售規模穩步增長， 主要系自主品牌 LincPlus 產品以 OBM 模式通過 Amazon 等跨境電商平臺在歐洲等地 區自主銷售；公司線下銷售模式分為 ODM 產品業務和其他類業務。2019-2021 年， 公司 ODM 模式收入占主營業務比例分別為 86.83%、77.29%和 77.65%。

公司主要客戶包括消費電子產品、商用 IoT 智能終端品牌商及系統集成商。公 司消費電子類產品下遊客戶的終端客戶主要為學校、企業及廣大消費者；商用 IoT 類產品下遊客戶的終端客戶主要為學校、政府部門、體彩中心及企業等。2019-2021 年，公司前五大客戶銷售金額占比分別為 56.73%、47.99%和 47.41%，其中第一大客 戶銷售金額占比分別為 16.86%、17.41%和 17.14%。近年來公司與主要客戶合作較為 穩定，客戶集中度適中。按照銷售區域不同，公司銷售分為境內銷售和境外銷售。2019-2021 年公司境外 銷售占比分別為 58.42%、52.56%、58.40%。境內銷售均為 ODM 業務；境外銷售分 為線上、線下模式，其中境外線下銷售以 ODM 業務為主，由子公司慧為香港通過線 下渠道完成銷售，境外線上銷售為 OBM 業務，通過如亞馬遜等電商平臺銷售。

公司境外銷售客戶主要集中在韓國、日本、中國港澳臺地區及德國。韓國客戶 主要為 Foryou Digital 和 Bluebird 等，日本客戶主要為 Thirdwave 和 Tekwind Co.,Ltd. 等；中國港澳臺地區客戶主要為 In-Tech Electronics Ltd.、寶龍達資訊（香港）有限 公司和 Evershine Electronics Co., Ltd 等；德國等其他歐盟國傢的客戶主要為通過亞馬 遜電商平臺購買公司自主品牌 LincPlus 系列產品的個人消費者。

1.4、財務信息：2021年兩大業務齊發力，實現營收4.40億元（+38.78%）

收入分析：2019-2022H1，公司實現營業收入分別為 2.86 億元（+9.44%）、3.17 億元（+10.84%）、4.40 億元（+38.78%）、2.09 億元（+2.14%），實現穩定增長。從 細分業務來看，2021 年，公司消費電子類產品、商用 IoT 類產品占主營業務收入比 例分別為 45.82%、40.62%。消費電子類產品為公司第一大系列產品，2021 年該業務 創收 19,946.05 萬元（+31.19%），主要原因為公司擴大瞭與海外客戶 Foryou Digital 及 Thirdwave 的合作規模，帶動 2021 年公司消費電子類產品收入的快速增長。2021 年公司商用 IoT 類電子產品創收 17,679.46 萬元（+40.78%），近年來逐年增長，主要 原因為公司積極開拓國內商用智能終端市場，在智慧零售、網絡視訊等領域取得瞭 較好的成績。

毛利率情況：2019-2022H1，公司毛利率分別為 21.83%、24.87%、21.04%、22.81%， 近年來盈利水平穩中有升。按細分業務來看，2019-2021 年，消費電子類產品毛利率 分別為 21.01%、26.92%、19.40%；商用 IoT 類產品毛利率分別為 21.91%、23.61%、 23.98%。2021 年，公司消費電子類產品毛利率較 2020 年下滑 7.52pcts，一方面由於 材料價格上漲導致產品生產成本提升，另一方面向 Foryou Digital 等客戶銷售毛利率 較低，拉低瞭整體毛利率。公司商用 IoT 類產品毛利率近年來保持穩定上漲。

費用情況：2018-2022H1，公司銷售費用率分別為 3.38%、4.81%、4.34%、4.00%、 3.21%；管理費用率分別為 5.52%、3.78%、3.25%、2.93%、3.23%。目前公司仍處於 快速發展期，需要維持較大的市場開發力度，同時亞馬遜等線上電商業務銷售費用 較高，因此隨著營收規模逐步擴張，公司整體銷售費用穩步上升。

利潤分析：2019-2022H1，公司凈利率分別為 4.95%、8.97%、6.55%、7.23%。 2019-2022H1，公司分別實現歸母凈利潤 1,416.00 萬元（+142.99%）、2,844.33 萬元 （+100.87%）、2,881.82 萬元（+1.32%）、1,510.43 萬元（+16.30%）。2021 年，由於 銷售規模擴大，廣告費用投入增加，營業成本上漲幅度較大，公司凈利率略有下滑， 歸母凈利潤增速放緩。總體來說，公司近幾年歸母凈利潤穩步上升。

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2、行業情況：物聯網重要入口，5G發展帶動下遊多領域需求

2.1、行業現狀：智能終端設備是物聯網行業重要入口，下遊涵蓋范圍廣

智能終端是一種具有智能操作系統的嵌入式計算機設備，能夠提供音視頻、數據、辦公等服務，具備高速中央處理器和操作系統，可實現智能感知、交互、大數據服務等功能的新興互聯網產品。根據應用領域，智能終端可以分為兩類，一類是針對傢庭和個人應用的消費電子智能終端產品，如智能手機、平板電腦等；一類是行業應用和專業設備領域，如自助服務設備、工業控制、教育培訓、金融/ATM等。從產業鏈來看，智能終端產業鏈上遊為硬件及軟件，包括芯片、顯示屏/面板、傳感器、電池、大數據平臺系統、語音控制交互技術等；產業鏈中遊為產品制造，包括智能手機、平板電腦、VR/AR設備、智能手表、智能傢居、無人機等；產業鏈下遊為銷售渠道，通過線上銷售渠道及線下銷售渠道，將產品送達消費者手中。

智能終端設備是物聯網的重要入口，涵蓋范圍較廣。其中教育、醫療、安防等 領域市場空間巨大，VR 設備、機器人、可穿戴設備、智能車載設備等熱門新型智能 終端設備應用廣泛。在“智能+”浪潮中，智能終端設備是除手機外物聯網入口的延 伸。在物聯網感知層、接入層、網絡層和應用層的四大層次中，智能終端設備是感 知層和接入層的核心，是應用層的載體。

2.2、行業空間：預計2025年全球IoT連接數達246億個，CAGR達13%

消費電子行業 （1）全球筆記本電腦市場 新冠肺炎疫情改變瞭全球筆記本電腦市場多年來出貨量增長持續放緩的趨勢， 隨著居傢辦公以及在線教育常態化，全球筆記本電腦出貨量實現瞭新的增長。根據 Strategy Analytics 近期發佈的研究報告顯示，全球筆記本電腦出貨量在 2020 年達 到高點後，在 2021 年再次達到 2.68 億臺。目前全球筆記本電腦市場呈現集中度較 高的特征，筆記本電腦行業內主要的競爭廠商包括聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏碁 等品牌。根據 Strategy Analytics 的統計數據，2021 年全球筆記本電腦前五大廠 商市場份額合計占比為 79%。

在5G時代的快速發展下，雲服務逐漸普及，雲端承擔更多的計算功能，筆記本電腦向著更加輕薄化、智能化、專業化的方向發展。在5G及人工智能高速發展的推動下，萬物互聯是未來的重要趨勢，由於手機操作系統和交互上的局限性，筆記本電腦將會扮演更加重要的角色。

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筆記本電腦產業快速發展推動瞭產業鏈分工逐漸細化。隨著市場需求的日益豐 富與多元化、市場競爭不斷加劇，行業內呈現出專業化分工趨勢，越來越多品牌廠 商將筆記本電腦設計與生產交給 ODM 廠商制造，自身專註於品牌管理與市場營銷等 產業環節。目前筆記本電腦行業 ODM 模式發展較為成熟。據 Counterpoint 統計，全 球筆記本電腦 ODM/EMS 市場出貨量穩定，占據筆記本電腦整體市場 80%以上。 其中，2020 年約 88%筆記本電腦都是由 ODM/EMS 廠商生產，其中約 74%筆記本電 腦通過 ODM 方式進行生產。預計在 2025 年，全球筆記本電腦 ODM/OEM 模式出 貨量達到 1.88 億臺，未來 ODM 滲透率有望進一步提升。

（2）全球平板電腦市場 2010 年平板電腦問世，進入瞭一段高速發展階段，市場份額迅速增加，2015 年 全球平板電腦出貨量達到 2.14 億臺。此後，由於平板電腦更換周期較長，且智能手 機不斷發展，對平板電腦的市場需求造成一定影響，進入瞭調整回落階段。受 2020 年疫情影響，全球居傢辦公、線上教育等活動對平板電腦的需求增長，全球平板電 腦的出貨量扭轉連續負增長的趨勢。根據 Counterpoint 數據，2020 年全球平板電腦 的出貨量實現 6.3%的正增長，出貨量為 1.61 億臺。

根據 IDC 數據，2021 年全球平 板電腦出貨量為 1.69 億臺，連續兩年走高，出貨量為 2017 年以來市場最高水平。 目前全球平板電腦市場亦呈現集中度較高的特征，從平板電腦品牌的市場占有率情 況來看，2021 年市場占有率前五名企業分別是蘋果、三星、華為、聯想及亞馬遜， 市場占有率分別為 34.2%、18.3%、10.5%、9.5%、5.7%。

隨著平板電腦從單一使用場景逐步向多元化場景加速轉變，以及二合一平板電 腦、專業平板電腦等細分領域平板電腦的推出，平板電腦有望找到新的市場增長點。 平板電腦普遍采用ODM 代工生產模式，由平板品牌廠商進行研發與銷售，ODM/EMS 廠商進行產品的生產制造以及設計。根據 Counterpoint 數據，2020 年全球 ODM/EMS 方式生產的平板電腦約 1.4 億臺，ODM 為平板電腦主要生產模式。預計 2025 年全 球平板電腦 ODM/EMS 模式出貨量保持在 1.3 億臺左右。

IoT 智能終端行業。隨著信息化的不斷發展，在全球范圍內，IoT 技術迅速滲透各行業。數字化、智 能化應用場景的頻繁運用推動 IoT 快速發展，並不斷優化和更迭，在 5G、AI 和雲計 算等相關技術的助力下，IoT 產業逐漸成為信息化時代不可或缺的部分。IoT 設備連 接數作為各行業對於信息連接需求的指標，對於衡量 IoT 市場業務規模具有重要意 義。GSMA 數據指出，2019 年全球 IoT 連接數為 120 億個，隨著行業專業技術以及 經驗的積累，預計未來保持兩位數的增長速度快速發展，復合增長率預計達到 13%， 至 2025 年，全球 IoT 連接數達到 246 億個，IoT 領域未來發展空間廣闊。在國傢有 關支持 IoT 發展政策的推動下，IoT 技術發展加速，我國 IoT 設備連接數全球占比高 達 30%。2019 年我國 IoT 設備連接數已經達到 36 億個的規模，到 2025 年，預計我 國 IoT 連接數達到 80 億個，年復合增長率 14.1%。

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根據 IoT Analytics 的數據，2020 年全球物聯網行業下遊占比中，制造業/工業占 比 22%排在首位，其次是交通/車聯網，占比 15%。智慧能源、智慧零售、智慧城市、 智慧醫療和智能物流分別占比 14%、12%、12%、9%和 7%。隨著 IoT 技術的發展， 商用 IoT 智能終端領域市場規模有望持續擴大。

2.3、競爭格局：環旭電子營收規模較大，公司毛利率存在高位優勢

智能終端行業中，公司的可比上市公司主要有智微智能、環旭電子、光弘科技。 智慧智能主營業務為教育辦公類、消費類、網絡設備類、網絡安全類、零售類及其 他電子設備產品的研發、生產、銷售及服務；環旭電子主要為國內外的品牌廠商提 供通訊類、消費電子類、電腦及存儲類、工業類、汽車電子類、醫療類和其他類電 子產品的開發設計、物料采購、生產制造、物流、維修等專業服務；光弘科技主要 從事消費電子類、網絡通訊類、汽車電子類等電子產品的 PCBA 和成品組裝，並提 供制程技術研發、工藝設計、采購管理、生產控制、倉儲物流等完整服務的電子制 造服務（EMS）；公司主要從事智能終端產品的研發、設計、生產和銷售，主營業務 產品的終端領域覆蓋消費電子、商用 IoT 智能終端。

體量及成長性：2021 年，智微智能、環旭電子、光弘科技及公司的營收規模分 別為 27.00 億元、553.00 億元、36.04 億元、4.40 億元。其中，環旭電子營收規模較 大，公司規模較小。從成長性來看，2018-2021 年，智微智能、環旭電子、光弘科技 及公司的 3 年營收 CAGR 分別為 28.44%、18.13%、31.13%、18.96%。毛利率方面：2021 年，智微智能、環旭電子、光弘科技及公司的毛利率分別為 16.63%、9.62%、20.54%、21.04%。2018-2021 年，公司毛利率處於較高水平。

3、公司看點：逐步加大研發投入，募投擬新增產能51.6萬件

3.1、研發創新：研發費用率維持在8%左右，產品標準獲得多國認證

公司是國傢高新技術企業，始終堅持自主創新的發展道路，持續進行技術研發， 並密切追蹤行業技術發展趨勢，不斷加強技術的積累與創新，完成系列自主知識產 權產品的研制，不斷提升公司的技術研發實力。公司擁有一支穩定的創新研發團隊， 在軟件開發、硬件設計、外觀結構設計、功能樣機制作、功能測試、可靠性測試等 各個研發環節都有成熟的技術人員把關。2021 年公司研發技術人員數量為 97 人，占 員工總數比例達 32.77%。公司保持較高的研發投入水平，2018-2022H1 研發費用率 分別為 9.42%、8.41%、7.76%、7.06%、8.15%。截至 2022 年 9 月 16 日，公司已獲 得 220 項自主知識產權，其中：發明專利 15 項、實用新型 27 項、外觀設計 26 項、 軟件著作權 152 項，在多方面取得技術領先與成果創新。

經過多年的積累，公司在智能終端領域為各大行業市場客戶提供成熟的 ODM 服 務，得到瞭市場的高度認可，樹立瞭良好的公司品牌和聲譽。公司嚴格按照相關國 際或國傢標準設計生產產品，憑借優質產品質量，取得瞭中國 3C 認證、歐盟制造 商 CE 認證及美國聯邦通信委員會 FCC 認證；同時，配合海外客戶完成所在國相 關認證要求，如日本無線電設備 TELEC 認證、日本強制性安全 PSE 認證及韓國電 子電氣用品安全 KC 認證等多項產品認證，取得瞭進入歐美、日本、韓國等國傢或 地區的銷售資格。公司憑借強大的研發能力和完善的團隊架構優勢，設計制造的產 品應用於智慧零售、智慧安防、網絡及視頻會議等眾多市場，客戶領域覆蓋廣泛。

3.2、募投項目：智能終端產品生產基地建設項目預計新增產能51.6萬件

本次向不特定合格投資者公開發行所募集資金扣除發行費用後的凈額將全部用 於公司主營業務相關的項目，預計投入募集資金總額 14,199.36 萬元。其中 4,781.70 萬元將用於智能終端產品生產基地建設項目，5,417.66 萬元將用於研發中心建設項目， 4000 萬元將用於補充流動資金。

智能終端產品生產基地建設項目規劃產品主要有消費電子和商用 IOT 智能終端 產品，項目擬新增購置 6 臺 SMT 高速貼片機及相關插件和檢測設備，預計新增產能 貼片產能 22.70 萬點/小時，通過加強 SMT 工序自主生產的能力，預計新增智能終端 產能 51.60 萬件。智能終端產品生產基地建設項目建成後，預期形成公司在粵港澳大 灣區的綜合性生產場地、辦公研發場地、倉儲等輔助場地設施的整體佈局，購置先 進的自動化生產線、實驗設備，不斷加強公司智能終端產品質量和產能供給穩定性。研發中心未來將順應智能終端及其上下遊行業發展趨勢，充分發揮公司在消費 電子產品以及商用 IoT 智能終端產品生產方面的技術領先優勢，繼續加大研發投入 和引進高端技術人才，對公司提供中長期發展所需要的技術創新，進一步增強公司 產品競爭力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】