1. 研發投入賦能核心競爭優勢

1.1. 公司產品品類豐富，以平臺類企業為目標

斯迪克是國內領先的功能性塗層復合材料供應商。

公司主要產品包括功能性薄膜材料、電子級膠粘材料、熱管理復合材料、薄膜包裝材料和高分子聚合材料等五大類。

產品主要應用於消費電子制造領域，以實現智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設 備、汽車電子等產品各功能模塊或部件之間粘接、保護、防幹擾、導熱、散熱、防塵、絕緣、導電、標識等功能。

此外，公司還有部分產品應用於商業包裝領域。

多年技術積累，助力公司供貨國內外知名客戶。公司從事功能性塗層復合材料 10 餘年，積累瞭豐富的行業經驗，在分散聚合、塗層配方、精密塗佈、塗層固化幹燥等生產工序中形成瞭多項自有技術及專利技術。

截至 2022 年中，公司擁有專利 596 項，其中發明專利 221 項，並形成瞭多項核心技術。這些技術構成主營產品的核心競爭力。

目前，公司產品已經通過國際大客戶、國內大客戶、三星、松下、LG、OPPO、戴爾等國 內外知名品牌終端的認證，並與富士康、領益智造等行業知名組裝廠建立瞭長期穩固的合作關系。

公司深耕功能性塗層復合材料，逐步實現產品升級、終端大客戶切入。

公司 2006 年成立初期至 2010 年，主要生產普通保護材料和傳統膠粘產品，為消費電子等產品提供基本的保護和固定功能。

2011 年至 2014 年，公司逐漸進入快速發展期，公司產品逐漸升級，主要生產功能性薄膜材料、電子級膠粘材料和薄膜包裝材料，應用於消費電子產品內部器件特定功能的實現。

2014 年至今，公司逐步向光學級薄膜材料、石墨散熱材料等新方向發展，針對核心發力點 OCA 光學膠展開大力佈局並實現技術突破。

公司目前能夠生產 1000 多種產品和 5000 多種型號，伴隨產品豐富度提升、結構完善，公司可以為下遊客戶提供多方位且高質量的全套解決方案，成功切入國際大客戶、國內大客戶、三星等知名客戶產業鏈，公司 OCA 光學膠主要瞄準下遊主材市場，未來隨著產品不斷 在下遊客戶突破有望進一步打開更為廣闊的市場空間。

功能性薄膜材料營收平穩，電子級膠粘材料發展迅速。

功能性薄膜材料營業收入平穩，占總營收比例始終超過 25%。電子級膠粘材料發展迅速，占公司總營收比例由 2015 年的 22%增長至 2019 年的 29%，超過薄膜包裝材料成為公司營收第二大的產品；同時，電子級膠粘材料的毛利率呈現明顯上升趨勢，自 2015 年的 40.1%上升至 2021 年的 49.7%，自 2018 年起持續貢獻公司近半毛利，是公司利潤增長的重要支撐。

1.2. 公司研發投入力度大，核心競爭優勢明顯

新材料是厚積薄發的行業，常年的積累到後期往往可能會給公司帶來非線性的顯著增長，斯迪克目標成為領先的平臺型企業，便需要強大的技術積累和深厚的產品儲備，而研發投入和產品料耗的儲備則是獲取核心競爭優勢的重中之重。

公司研發投入高，重視材料投入力度。

公司 2016 年以來研發投入整體呈上升趨勢，2021 年研發費用達 1.09 億元，5 年 CAGR 為 17%。同時，公司研發材料費用整體較高，體現瞭公司研發活動落實到廣泛的產品品類生產過程中，形成深厚的產品儲備。截止22Q3，研發費用率為 5.11%，公司研發投入力度不減。

公司具備快速的市場響應能力，針對終端大客戶開展新產品“嵌入式研發”，增加客戶粘性。

公司銷售同時采用直銷與經銷兩種模式，有針對性的加強對於大、小客戶的管理能力。

直銷模式下，結合消費電子行業產品生命周期短、技術更新快的特點，公司通過與終端客戶的直接交流，圍繞其新產品對材料的性能要求進行產品開發，實現與終端大客戶的聯合“嵌入式研發”，進而使終端客戶向模切廠下訂單時直接指定斯迪克產品，獲得產品先發優勢。

根據 2019 年招股說明書披露，公司 2019 年上半年主要模切廠客戶包括領益科技、富士康集團、臻金集團等大規模廠商，覆蓋國際大客戶、國內大客戶、小米等多品牌智能終端產品。

經銷模式下，公司授權經銷商或貿易商進行產品銷售，擴大產品市占率與知名度的同時，可將銷售資源主要集中於終端核心客戶。

已突破大客戶采購認證壁壘，形成穩固銷售網絡。

功能性塗層復合材料的性能和品質會直接影響終端產品的質量，因此為消費電子提供功能性部件的企業需經過嚴格的資格認證測試，才能成為大型消費電子制造商的合格供應商。

而供應商認證的周期較長，一般為 6-12 個月，部分核心功能材料認證周期會超過 1 年，因此產品供應存在較高的認證壁壘和較強的客戶粘性。公司相關產品已通過國內外知名品牌終端的認證，並建立瞭長期穩固的合作關系。

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1.3. 募投項目助力公司向上遊延伸，提升自制率打通產業鏈

充分提升原材料自制率，打通產業鏈。

公司自上市以來已規劃 10 餘個項目，總投資超過 15 億元，其中“功能性 PET 光學膜項目”、“精密離型膜項目”、“供膠系統技術改造”等均主要用於提高原材料自制水平，打通高端膠膜產品產業鏈。

後續隨著項目投產，公司可以現大量高端產品的原材料自供，同時也能為膠膜產品的研發推進打下堅實基礎，持續豐富司產品庫。

新募投項目已獲批，助力公司高端膠膜產業發展。

公司非公開發行項目已於 9 月 19 日獲批，擬募集資金 5 億元，其中 4 億元投入“精密離型膜”項目，當前國內電子元器件生產企業所需的離型膜主要以進口為主，通過加大對精密離型膜投入，有望實現國產替代進口，進一步提升公司市占率。

產業鏈橫向延伸：產品種類豐富，為客戶提供“一站式”綜合解決方案。

以智能手機為例，其生產中所涉及的功能性塗層復合材料包括生產過程中使用防塵、防油污、防靜電保護膜，內部功能性器件導電/屏蔽/散熱材料，內部元器件間膠粘材料，制成後防刮、防油污保護膜等多種類材料。

公司目前已能夠生產 1000 餘種產品、5000 餘種型號，基本實現消費電子產品所需功能性塗層復合材料全覆蓋，可為終端客戶“一站式”解決全制程需求，擁有多樣化產品矩陣能更好抓住行業發展機遇。

產業鏈縱向延伸：佈局上遊原材料制造，有效降低產品單位成本。

根據招股說明書，公司主要產品電子級膠粘材料、功能性薄膜材料的成本構成中，塗層材料占比分別為 46.32%、25.94%，PET 膜占比分別為 6.31%、37.75%。目前公司已能夠自制膠水及離型膜等原材料，其中膠水已實現 90%以上自制，未來隨著公司產能建設可進一步實現一定比例的 PET 膜自供，以滿足自身對部分原材料的需求，有效降低產品單位生產成本。

從柔性膜材料行業特征來看，產業鏈縱向延伸對相關企業長期護城河的建立不僅限於成本端的優勢，更重要的是可以提升企業對復雜塗覆產品的理解能力和理解深度，有利於提升研發、工藝、制成過程中的可復制性和研發投入產出效率，進一步提升研發投入質量。同時，公司下一步擬拓展上遊光學級 PET 膜材料，進一步實現高端原材料自主可控。

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2. OCA 持續突破，消費電子創新帶來增量機遇

2.1. OCA 光學膠成長空間大，公司拓展路徑清晰

2.1.1. OCA 光學膠應用領域廣泛，國際巨頭占據主導

OCA 光學膠是觸摸屏的重要原材料之一。OCA 光學膠是用壓敏膠做成的無基材雙面膠帶，在上下層上各貼合一層離型薄膜的無基材特種粘膠劑。具有無色透明、光透過率 90%以上、膠結強度良好、可在室溫或中溫下固化、且固化收縮等優點。因此目前被廣泛應用於智能手機、平板等消費電子產品的觸控屏幕中，用以實現觸控屏幕中保護玻璃、觸摸屏和顯示屏這三部分的貼合。

OCA 光學膠關乎觸控屏使用壽命，產品質量要求極高。

對下遊客戶而言，OCA 光學膠直接影響面板質量，如果光學膠質量出現瑕疵，在貼合後會導致整塊面板報廢，因此要求 OCA 光學膠的數十種參數在全使用周期中每種參數的波動幅度不能超過 3%，對產品的質量和一致性要求極高，因此下遊客戶更偏向使用已供貨知名客戶的企業產品。

斯迪克公司的 OCA 產品已經成功供貨 Facebook 的 VR 產品，有助於公司切入更多知名客戶。

OCA 光學膠市場主要被美日韓三國廠商占據，國內廠商正逐步切入。目前 OCA 光學膠市場主要被海外巨頭壟斷，美國 3M、德莎、日本三菱、日東電工、韓國 LG、SKC、SDI（獨供三星）、中國臺灣長興科技等海外品牌占據主流市場。

近年來國內廠商不斷發力，隨著自主研發技術不斷突破，OCA 光學膠國產化趨勢越來越明顯，在 OCA 光學膠領域，全國的返修市場已逐漸接受國產替代進口，據新材料在線統計，2020 年中國 OCA 光學膠塗佈線數量已經超過 25 條。

此前斯迪克的 OCA 光學膠年產能將近 800 萬平米，預計公司 2022 年將新增 6 條產線，達到公司原有產能的 3-5 倍，而且這部分新增產能除 OCA 光學膠外，具有多功能線屬性，這類產線對其他相關塗覆產品具有產能方面的柔性適應能力。

智能手機銷量持續增長，拉升 OCA 光學膠需求。

據 IDC 統計預測，受疫情等因素影響 2022 年全球智能手機出貨量將下降至 13.1 億臺，2023 年將恢復增長態勢，全球出貨量預計在 2025 年達 14.3 億臺。OCA 光學膠作為智能手機觸控屏的重要原材料，出貨量也將隨之上漲。

顯示屏升級提升 OCA 光學膠制造難度。

“打孔屏”作為一種比較熱門的全面屏解決方案，在智能手機中得到廣泛應用。大部分顯示屏外的保護玻璃是鏡面玻璃，在日光或室內情況下反光比較嚴重，而有抗眩光功能的 OCA 產品，會使屏幕變得更清晰。

這都需要改進工藝從而提高 OCA 光學膠膜的光學、粘接、抗老化，抗氣泡性等性能，實現 OCA 光學膠膜的高性能化，從而推動瞭 OCA 光學膠的制造成本，提升 OCA 光學膠的價值。

OLED 及折疊屏有望帶動 OCA 光學膠量價齊升。

相較於 LCD 屏幕，OLED 屏幕具有能支持屏下指紋、柔性佳、功耗低、更輕薄、色彩更加明亮鮮艷等優點，推動瞭OLED 屏幕的普及。隨著 OLED 產業規模的不斷壯大，OCA 光學膠膜的應用將更加廣泛，OCA 光學膠膜的需求量將進一步提升。

而顯示面板正沿著曲面→可折疊→可卷曲的方向前進，而有機發光材料和所用膜材是 OLED 實現柔性的關鍵。

針對兩個邊緣是圓弧形的屏幕，對 OCA 光學膠的粘性提出更高要求。根據 Counterpoint 數據，2021 年全球折疊屏手機出貨量近 900 萬部，預計 2023 年出貨量將達 2,600 萬部以上，實現年均接近翻倍增長，有望快速提升 OCA 使用面積。

2.1.2. 公司 OCA 光學膠成本優勢明顯，有望逐步突破

多年技術積累，公司 OCA 光學膠膜產品已在部分終端品牌實現突破，產品質量得到認證。公司成立十多年來，專註於基於塗佈工藝生產功能性塗層復合材料產品，專業從事膠粘制品及 OCA 光學膠膜產品的研發、生產與銷售，公司已經在技術、生產方面取得瞭多項自有專利成果，形成瞭高分子材料聚合、塗層配方優化、功能結構設計、產品精密塗佈四大核心技術優勢，市場競爭力不斷提升。

經過多年技術積累，公司已有 OCA 光學膠膜產品在部分終端品牌實現突破，成為公司實現 OCA 光學膠產品國產替代的切 入點。

公司 OCA 光學膠膜成本優勢助力公司切入白牌和返修市場，同時切入國產領先手機廠商。OCA 光學膠膜產品構成主要包括離型膜和 OCA 膠，公司通過實現膠水 90%以上自制，同時正逐步實現 PET 離型膜自制，進一步降低產品成本並提升對產品系列的理解力和批量生產的可復制性，目前公司產品成本在行業具有明顯優勢，毛利率水平領先。

手機白牌市場和返修市場對產品價格敏感性極高，公司憑借產品質量、成本及量產穩定性等綜合能力有望加速切入該市場；同時國內頭部手機品牌商折疊屏手機對 OCA 光學膠要求極高，公司憑借成本、良率、質量等優勢有望持續增加供應份額。

2.2. 電子級膠粘材料持續拓展重點客戶及產品

公司導電材料開發高端產品導入國際大客戶供應鏈，增強導電材料整體盈利能力。

公司導電材料包括鋁箔導電膠和銅箔+導電膠兩種品類，2018 年公司開發出銅箔+導電膠為高端產品，應用於國際大客戶產品芯片主板上的屏蔽罩配套組件，主要起到防止雜訊信號幹擾、保護屏蔽罩的作用，同時也需要滿足芯片散熱、導電和粘接等功能。

相比較於原供貨公司 3M 和德莎的產品來看，公司產品在價格上具有較大優勢，而同時產品 性能與原有供貨商相差不大，能夠滿足終端客戶各項要求，因此成功實現規模化銷售，開始向國際大客戶產業鏈進行供貨。

根據 IHS Markit、IDC、群智咨詢對於全球智能終端顯示設備出貨量的預測，我們測算 2022 年導電材料合計需要 3363 萬平米（單價約 275 元/平米），對應市場規模約 92 億元。

公司高性能壓敏膠產品已經供貨多個知名國內外客戶。

高性能壓敏膠制品主要應用於手機、平板電腦、筆記本電腦、傢電和汽車電子等產品的結構組裝。材料具有內聚力強、粘接性能優異、固化收縮率低、絕緣性好、防腐性好、穩定性好、耐熱性好等特點。

與傳統材料相比，簡化瞭電子產品的組裝作業方法，節省瞭電子產品的內部空間。公司的高性能壓敏膠制品，已經供貨國內外知名客戶。憑借公司客戶粘性以及公司的快速響應優勢，公司有望將更多產品導入原有客戶產業鏈中。

公司電子級膠粘材料毛利率水平領先。

電子級膠粘材料是公司核心競爭力產品之一，也是公司毛利率最高的產品。2021 年公司電子級膠粘材料營收 6.7 億元，占總營收 33.7%，產品毛利率高達 49.7%。

公司電子級膠粘材料毛利水平領先的原因：

1）公司電子級膠粘材料的銷售模式以直銷為主，直銷模式下毛利率一般較經銷模式較高；

2）公司擁有自制膠水等核心技術，也在一定程度上降低成本。

公司抓住市場增長機遇，搶先佈局。

公司抓住市場增長機遇，不斷增強技術研發及生產能力，逐步拓展高端電子級膠粘材料市場，不斷提高高端產品所占比例。

2.3. VR 光學創新為公司帶來新機遇

VR 光學 pancake 替代菲涅爾鏡片是確定性趨勢。菲涅爾透鏡方案成熟，短焦有望成為未來主流發展方向。VR 光學透鏡的發展經歷瞭非球面鏡-菲涅爾透鏡-短焦光路的路徑發展。

菲涅爾透鏡方案已被普遍采用，方案成熟，能夠達到 100°以上 FOV。短焦光學系統（Pancake）將所需光路折疊到自身，使光線可以在更窄的機身空間內穿過同樣的距離，進一步壓縮鏡片厚度和降低 VR 設備重量，吸引眾多公司佈局。

隨著 VR 在消費級市場逐步滲透和起量，C 端消費者對 VR 的輕薄、以及成像質量、佩戴體驗提出瞭更高的要求，折疊光路原理的短焦方案（Pancake）以輕薄、優秀的成像質量以及逐步成熟的量產工藝，有望成為消費級 VR 光學的發展和進化方向。

近年諸多以短焦方案為支撐的 VR 產品問世，包括 Arpara 5K VR 一體機、HTC VIVE Flow、創維 Pancake 1 系列等，而未來一年中預計各大主流品牌的 VR 新品均會搭載 Pancake 方案（Meta、Pico、蘋果等），技術趨勢確立！

pancake 模組中的 n 層膜的貼合存在國產替代機遇。

Pancake 對光學膜材的要求比較高，僅少數公司產品能達到要求，目前核心膜材料主要被美日材料廠商壟斷，RP 膜為 3M 獨傢供應，QWP 膜主要由帝人供應，高端機型需要的減反增透膜（AR）主要由 DNT、迪睿合、Nitto 供應，並且一些上遊原材料也在日本。

目前國內廠商已實現 VR 光學膠、偏光片的量產供應，AR 膜、RP 膜等核心材料的國產化也在推進，未來有望打破壟斷。

公司具備光學膜、離型膜等能力，具備 VR 國內外大客戶的供應資質，具備 pancake 多層膜貼合的能力及核心 QWP/BS 膜自制的潛在國產替代機會。

3. 功能性薄膜材料結構升級，國產替代趨勢明確

3.1. 功能性薄膜材料國產替代趨勢確定

功能性薄膜材料主要應用於 3C 產品功能器件、顯示屏相關模組等的制造和保護。

功能性薄膜材料是具有一種或多種特定功能的塗層復合材料，根據具體應用功能的不同公司產品可進一步細分為功能保護材料、精密保護材料、光學功能薄膜及標示材料：

1）功能性保護材料用於顯示裝置的表面保護；

2）精密保護材料主要用於電子產品制造過程中的面板、零部件保護；

3）光學功能薄膜材料用於背光源、導光板等組件組裝加工成背光模組後用於液晶模組的制造；

4）標示材料主要用於識別區分不同器件和電子線等的標示。

不同種類功能性薄膜材料的工藝流程及產品構成相似，均將 PET 膜使用亞克力膠或矽膠精密塗佈後，再與保護膜或離型膜復合制成。

消費電子功能性薄膜材料市場空間廣闊。

智能終端制造過程中有多道工藝需要功能性薄膜材料提供保護，伴隨智能終端設備持續創新與屏幕尺寸不斷增大，功能性薄膜材料市場有望實現迅速增長。

以智能手機制造過程為例，ITO 玻璃、OGS 玻璃和蓋板玻璃切割後、組裝成觸控面板後均需要貼合兩面保護膜，手機金屬外殼制造也會大量使用功能性薄膜材料，外加消費者購買手機後使用的保護膜，一部智能手機產品至少消耗 10 層功能性薄膜材料。

我們根據 IHS Markit、IDC、TrendForce 對於全球智能終端顯示設備出貨量的預測，以及公司招股說明書披露的不同年份產品價格，預測瞭 2022 年全球消費電子相關的功能性薄膜材料的市場規模（假設單層顯示設備消耗功能性薄膜材料 12 層），預計 2022 年其需求面積將達到 31.1 億平方米，市場規模接超百億元。

本土下遊產業迅猛發展，電子制造業龍頭聚焦中國，推動功能性薄膜材料國產替代步伐加速。

國內智能終端品牌快速崛起，以及中國全球電子制造業中心與供應鏈核心的地位顯著，2021 年蘋果公司 200 傢核心供應商名單裡中國廠商占據 98 席，全球 OEM 龍頭富士康及 ODM 龍頭聞泰、華勤、龍旗均將主要制造基地設置在中國。

國內產業背景推動疊加進口受阻，國內功能性薄膜材料生產企業將隨之迎來國產替代機遇，國內廠商市占率有望不斷提升。

3.2. 公司離型膜項目有望優化功能性薄膜材料結構

公司功能性薄膜材料產品銷售收入穩定增長。

公司功能性薄膜材料 2021 年銷售收入為 5.66 億元，2015-2021 年 CAGR 為 9.61%。早期功能性薄膜材料毛利率有所下降，主要原因包括：

1）功能性薄膜材料大多屬於中低端產品，對生產精度、無塵車間、良品率等指標的要求不及電子級膠粘材料苛刻，國內廠商競爭充分引致產品毛利率呈下降趨勢；

2）細分產品結構方面，毛利率較低的精密保護材料銷售占比提升，進一步引起公司功能性薄膜材料毛利率下降。

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公司積極改善工藝、研發新產品推動成本下行，新產品毛利率較高。

2017 年公司通過改進生產工藝，使銷售占比較高的塗層 PET+HC 單位成本較 2016 年下降 29%，造成毛利率的提升；2019 年上半年改善功能保護材料工藝，單位生產成本較 2018 年下降 12%，同時公司新研發的多款高單位售價、高毛利率新產品銷售金額逐漸增加，推動新產品的毛利率提升 10%。

積極佈局上遊原材料離型膜產業，增強核心競爭力。

精密離型膜為公司部分高端產品的主要原材料，為瞭增強公司核心競爭力，充分發揮公司在功能性塗層復合材料行業的技術優勢，豐富產品種類數量，實現產品進口替代，為滿足持續增長的國內市場需求提供產能支持，為進一步提升公司產品的市場占有率以便在市場開發中獲得更多主動權，公司積極佈局離型膜產業，在“嵌入式”研發優勢下提升客戶體驗度，增加采購粘性。

2020 年 7 月公司公告“精密離型膜”項目投資計劃，擬投資 4.97 億元建設 8 條高端進口精密離型膜塗佈線，累計產能 1.54 億平，建設期 2 年，全部達產後收入規模預計 6.9 億元，凈利率 20%左右，受疫情等因素影響項目進度稍有延後，已於 2022 年上半年陸續完成 3 條生產線的安裝調試，未來將投入使用。

精密離型膜應用場景持續拓展，國產替代大有可為。

精密離型膜作為功能性塗層復合材料的其中一種重要材料，因其具備透明性好、隔離效果好而且剝離力可以在很大范圍內調整、耐高溫、耐溶劑、塗層厚度和矽含量可調、持久性好可重復使用等優點而得到廣泛的應用。現已逐步從傳統的消費電子、傢用電器、建築材料、交通運輸等傳統應用領域拓展到諸如新能源電池、航空航天、新智能穿戴等新興應用領域。

目前國內電子元器件生產企業所需的高端離型膜主要以進口為主，離型膜的本土化生產還處於起步階段，但隨著國傢政策的大力支持以及國內離型膜生產企業的快速發展，將促使離型膜國產替代進口的進程加快，國產替代進口具有較大的發展空間。

公司離型膜項目再融資獲批，規模有望進一步擴大。

22 年 9 月 19 日再融資項目獲批，為離型膜項目註入資金 4 億元，新增 1.5 億平方米精密離型膜產能，其中包括 0.38 億平方米 OCA 離型膜產能、0.08 億平方米偏光片離型膜產能和 1.05 億平方米 MLCC 離型膜產能。

公司精密離型膜是高端離型膜，其終端應用場景為智能手機及平板電腦的屏幕（如 OCA 使用的離型膜）、液晶電視偏光板（如偏光片使用的離型膜）以及 5G 手機、汽車電子、物聯網中使用的各類電子元器件 （如 MLCC 使用的離型膜），其精密程度遠高於普通離型膜，目前該類產品市場份額主要被國外廠商占據，募投項目相關產品將優先滿足公司自用需求，超出的部分將直接對外銷售，形成公司新的收入來源和利潤增長點。

未來，公司功能性薄膜材料產品有望伴隨全球市場空間增長起量，同時將通過進一步改善工藝、研發高毛利新產品獲得更優毛利率，實現價量齊升。

同時，針對功能性塗層復合材料終端客戶需求多元化、質量要求高的特點，公司具備快速市場響應能力、突破大客戶采購認證壁壘、積極延伸橫縱產業鏈，牢牢把握核心競爭力，有望在國產替代趨勢中充分受益。

4. 新能源車空間廣闊，公司有望新增成長點

4.1. 新能源車市場廣闊，功能性材料應用廣泛

全球新能源車滲透率快速增長，中國市場占比持續提升，並保持在40%以上。

新能源車電池、電機、電控催生緩沖、屏蔽、散熱等功能性材料需求及規格顯著提升，根據 世華科技及斯迪克招股書，當前功能性材料主要應用領域以汽車電子及新能源汽車電池兩部分應用為主，主要涉及到汽車電子導電材料、阻燃材料以及能源電池的固定膠帶、高性能導熱界面材料等。

新能源化、智能化、信息化助力汽車電子占比持續提升。

汽車智能化是確定性升級方向，ADAS 系統搭載率持續上升，並向著完全無人駕駛終極目標不斷發展，光學傳感器（攝像頭、激光雷達、毫米波雷達等）是自動駕駛剛需，催生功能性材料用量及價值量顯著提升。

汽車新能源化、智能化、信息化等趨勢下，汽車電子占成本比重將持續提升，隨著車載信息系統、車身系統、動力系統、安全系統等搭載更多各類電子元件，各類功能性材料的用量及規格也將持續升級。

根據 CCID 的預測 2020 年至 2022 年，全球及中國汽車電子行業市場規模將持續增長，至 2022 年我國汽車電子市場規模將增至萬億級。車載導航、車載影音等車載娛樂系統的升級將對上遊 OCA 光學膠膜材料、節能環保材料、超輕車身材料、功能貼膜材料等新材料提出更高的要求，龐大的汽車電子、裝飾市場將為功能性塗層復合材料帶來新的增長點。

4.2. 公司已進入國際大客戶供應鏈，新能源車領域大有可為

公司在新能源汽車電池制造領域中的產品及目標市場主要為除正極、負極、電解液、隔膜、金屬殼體之外的各種功能性塗層復合材料，主要競爭對手為海外供應商，例如日東、寺岡等，目前公司所占的市場份額尚較低。2019、2020 年公司鋰電池組件等相關材料收入分別為 242 萬元和 778 萬元，銷售占比均不到 1%，處於發展初期階段。

已交付的產品主要為導熱、絕緣和保護類的功能性塗層復合材料，新能源相關產品性能要求 較高，毛利率高於所屬大類的平均水平。

2021 年 1 月公司公告瞭與新能源汽車國際大客戶的合作，公司成為其一級供應商，簽署瞭“圓柱電池電芯內部的膠帶”的定價協議，與新能源車國際大客戶的合作標志著公司開始加速進入電池領域，考慮到國際大客戶電池處於快速自產階段，未來合作有望持續深化並貢獻顯著業績增量。

5. 盈利預測與估值

5.1. 盈利預測

我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：

1）公司 OCA 光學膠膜產品在部分 VR 及手機終端品牌實現突破，同時借助成本優勢切入白牌和返修市場，目前公司正在大力擴產 OCA，起量後有望切入更多國產手機廠商。受益公司 OCA 業務營收快速增長，我們預測公司電子級膠粘材料 22-24 年營收分別為 8.68、12.59、18.88 億元，毛利率總體保持穩定為 50%。

2）隨著新料號和新品類的增加，公司功能性薄膜材料有望保持平穩增長，我們預測 22-24 年營收收入分別為 6.23、8.72、12.2 億元，毛利率總體保持穩定為 25%。

3）薄膜包裝材料及熱管理復合材料預計公司將保持小幅穩定增長，其中薄膜包裝材料營收 22-24 年保持 5%增長，毛利率為 8%，熱管理復合材料 22-24 年保持 10%增長，毛利率為 6%。

4）隨著持續投入及規模經濟效應的體現，公司 22-24 年銷售費用率預測為 2.6%，管理費用率維持穩定為 6.4%，研發費用率維持穩定為 5.4%。

5.2. 估值

我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 0.81、1.27、2.05 元，可比公司三利譜（國內領先的偏光片廠商）、松井股份（塗料和油墨生產商）、賽伍技術（薄膜形態功能性高分子材料生產商）、國瓷材料（陶瓷材料、電子金屬漿料生廠商）,22-24 PE 為 47/32/25 倍,公司當前市值對應 PE 分別為 32/20/13 倍，低於行業平均值。

6. 風險提示

（1）市場競爭加劇：國內的競爭對手也可能通過加大研發投入、擴大產能等方式參與市場競爭。如果市場競爭加劇，可能導致供給過剩、產品價格下降，進而導致行業毛利率下降。

（2）OCA 業務不及預期：公司 OCA 業務發展迅速，是公司電子級膠粘材料未來幾年主要的增量之一，如果 OCA 擴產進度、客戶導入或者銷量不及預期，將會影響公司業績。

（3）原材料價格波動：公司主要原材料 PET 膜、BOPP 膜、PI 膜、丙烯酸丁酯以及矽膠等均為石油行業下遊產品。

報告期內，國際石油價格波動較大導致公司原材料采購價格也相應出現一定波動。原材料價格的波動會直接影響到公司采購的成本和經營收益。

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