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出品 | 潮起網「於見專欄」

現代人壓力大，日益繁重的工作讓身體嚴重透支。維生素等營養補充劑早已成為打工人的必備品。在疫情的沖擊之下，全國人民對健康問題也倍加重視。尤其疫情過後，滋補身體的熱潮讓營養品賽道煥發瞭更強大的生機。

得益於這股東風，國內知名維生素廠商民生健康於今年9月份正式登陸深交所創業板。在上市首日，股價暴漲超240%，市值一度飆升至124億元。如果按當日收盤價計算，中一簽可賺萬元以上。不過在上市後的第二天，民生健康股價卻大跌瞭近15%。

時至今日，其股價走勢依舊低迷，甚至早已跌破發行價，市值縮水至80億元左右。股價高開低走也說明，資本市場並不看好民生健康的潛力。和善存、湯臣倍健等品牌相比，民生健康的營養保健品之路或許才剛剛開始。

老牌企業欲換新，上市之旅引質疑

在大健康潮流之下，以維生素起傢的民生健康近年來業績水漲船高。2018年至2022年，營收由3.11億元增至5.47億元，5年營收復合增長率為11.96%。今年上半年營收和利潤也保持著10%以上的增長。

從投資角度來看，民生健康業績雖然增速不大，但仍是一支潛力股。然而從IPO時期到成功上市，外界對民生健康的質疑聲一直不斷，其上市之旅也並非一帆風順。

2021年底，民生健康首次向深交所遞表。其上市的目的非常明顯，就是想借助資本力量，再次壯大營養品產業。

或許很多消費者對於民生健康這傢公司並不瞭解，認為是一傢年輕的制藥企業。但實際上民生健康在醫藥賽道上卻是一名老兵。其控股股東民生藥業已經有近百年歷史，而且旗下有一款廣為人知的爆款單品：21金維他。

21金維他的歷史可以追溯到1985年，至今有30多年歷史。在消費升級的今天，通過資本市場的力量解決產品煥新，是民生健康產業發展的最佳選擇。

不過由於疫情因素、財務資料過期等原因，民生健康IPO多次終止。而招股書中披露的數據以及深交所的問詢函，都將其內部問題無限放大。

首先在報告期內，民生健康存在多項財務不規范問題。例如為其控股股東民生藥業轉貸和提供擔保，金額高達上億元。同時民生藥業的控股股東民生控股又與民生健康存在多次資金拆借行為。

值得註意的是，民生健康在上市之前的2021年，一次性分紅1.5億元。要知道2018年至2020年，民生健康三年的凈利潤之和也僅有1.28億元。不管出於何種目的，民生健康的分紅操作都顯得太不正常。

其次，深交所問詢中最為關心的問題就是民生健康的產業結構，是否存在極大風險。據招股書顯示，2020年至2022年維生素及礦物質補充劑業務營收分別為4.09億元、4.69億元和5.31億元，營收占比均在93%以上。

這些數據都表明，民生健康的產業結構非常單一，嚴重依賴維生素產品。盡管近年來維生素等營養品備受消費者的追捧，但如果紅利風口減弱，勢必對民生健康的業績產生重大影響。

但是不管如何，如今的民生健康已經成功登陸資本市場。有瞭充足的資金後，其發展目標看似非常明確，但實際上除瞭產業單一以外，還有很多問題困擾著民生健康。

渠道地域受限，營銷驅動銷量

民生健康本次上市募集資金用途中，第一項就是用於維礦類OTC產品生產線技改。說得通俗些，就是擴大產能。從其佈局來看，還是想鞏固維生素基本盤。但是民生健康的產業結構不僅是單一的問題，而是業績都由21金維他這款大單品來支撐。

2020年至2022年，21金維他的銷售金額分別為3.96億元、4.23億元和4.39億元，營收占比分別為91.32%、86.7%和80.46%。雖然營占比逐年下降，但現實是21金維他的產能利用率多年保持在100%。

而其礦物質片的產能利用率僅在55%左右。所以這次擴能改建，其實就是針對21金維他的產能升級。隨著將來產能的釋放，毫無疑問21金維他的營收會再次騰飛。

不過換個角度來看，民生健康的產業結構問題仍未徹底解決，甚至還會加劇其單一化問題。與此同時，其在渠道建設方面存在很大的風險。

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目前民生健康以經銷模式為主。據招股書顯示，2020年至2022年，其主要經銷商（年銷售額大於100萬元）數量從22傢增至24傢。值得註意的是，近七成的營收由前五大經銷商貢獻。

在此模式下，民生健康並沒有太多的話語權，相反主導權在大經銷商手中。同時從銷售地域分佈來看，民生健康的大本營還是在江浙為中心的華東地區。2020年華東地區銷售金額2.55億元，營收占比46.81%。

雖然民生健康並未披露經銷商具體數量，但是和善存、湯臣倍健等品牌相比還有很大差距。

2020年至2022年，湯臣倍健經銷商數量均在1000傢以上。今年上半年有所削減，但經銷商數量也高達944傢；善存更是覆蓋瞭國內近30萬傢線下藥店。這兩大品牌的渠道已經遍佈全國，而民生健康還隻是一個區域性品牌。

這也說明21金維他缺乏強勁的產品核心力，銷量的增長主要由營銷驅動。近兩年民生健康的銷售費用均在1.7億元以上，營收占比接近40%，其中一半的費用花費在瞭廣告營銷上。

早期的21金維他也是通過地方電視臺廣告的投放，逐漸打開活路。2002年聘請著名主持人倪萍代言，重金拿下多個央視廣告位，才被國人熟知。

直到現在21金維他依舊是走重營銷的路子。不置可否的是現在的商品，尤其是藥品、營養品都是用高營銷換取高銷量。但作為一個擁有30多年歷史，在國內非處方藥“維生素與礦物質類”排名第五的21金維他，品牌老化是其不得不面對的問題。

營養保健品賽道火熱，第二單品尚未出現

在過去的幾十年裡，我國保健品行業的發展可以說非常迅猛。據歐睿信息數據顯示，2021年國內保健食品的市場規模為2167.65億元，2022年維生素和膳食補充劑的市場規模也突破瞭2000億元大關。

尤其隨著國民消費水平和健康意識的提高，保健品也變成瞭生活中的必備品。不過在這個大賽道裡，不僅品類眼花繚亂，而且競爭異常激烈。

僅在民生健康所在的維生素賽道裡，不僅有赫力昂善存、安利紐崔萊等外國巨頭，也有湯臣倍健、無限極等國內保健品牌，更有康恩貝、同仁堂等傳統藥企參與其中。

為什麼眾多廠商會不約而同地把眼光放在保健品賽道，原因也很簡單：國內人口基數龐大，市場潛力十分驚人。加之疫情的沖擊和老齡化社會的來臨，保健品都是一門長久好生意。

然而和這些強勁的大公司相比，民生健康僅靠一款21金維他打天下顯然並不能穩固市場。這也是其目前最著急和尷尬的地方：沒有第二個爆款單品出現。

目前民生健康的產品體系主要是兩大類，一是維生素與礦物質，二是益生菌產品。前者主要以21金維他為主，其餘諸如礦物質片去年的營收才突破4000萬元，保健食品的營收尚處在1000萬級別。並且在知名度上很難和21金維他相提並論。

而旗下的益生菌業務是通過並購民生藥業的子公司民生健康科技獲得。值得註意的是，在2020年並購之後，益生菌營收不增反降。由2020年的2382.23萬元降至2022年的1448.92萬元。從營收數據上看，益生菌也不是民生健康的發力方向。

那麼民生健康的重點佈局在哪裡呢？縱觀維生素和礦物質賽道，隻有兩個方向。一是OTC二是保健食品。從其募集資金的用途來看，大部分費用是花在瞭保健食品項目上。

據招股書披露，保健品項目建成後將擁有年產維礦類產品10.8億片和軟膠囊3.5億粒的能力。那麼具體會是哪些保健產品呢？這個問題從其研發項目中可以窺見一斑。

在其進行中的研發項目中，研發金額比重最大的項目有廣譜性維生素、預防骨質疏松補充劑、體重管理、沖泡型維生素等產品；在已經完成的研發項目中有護肝、增強免疫的Q10膠囊、褪黑素、鋅硒膠囊等產品。

很可惜，在這些研發項目裡並沒有競爭力的產品。從功能性上，康恩貝、湯臣倍健等廠商都有相似的產品。或者說這些項目，隻是增加瞭民生健康產業的豐富性，至於能不能成為爆款或者殺手鐧，尚且未知。

結語

作為和腦白金齊名的21金維他，過往有著極其輝煌的歷史，民生健康也因此發展壯大。不過隨著時間的推移，21金維他銷量由強轉弱，再到如今的回暖。尤其上市成功，給民生健康提供瞭全新的契機，為21金維他的未來註入瞭強勁動力。

但是隨著全民大健康時代的到來，民生健康無論從產品內容還是渠道鋪設都難以和湯臣倍健、江中等大型企業一較高下。在健康紅利之下，如何進一步提升21金維他的市占率，並且將品牌影響力輻射到保健食品新賽道中，才能讓民生健康講出好故事。