“一個人的小酒，把自己還給自己”。一些經常喝酒的朋友肯定聽過這句話，這是RIO雞尾酒——“微醺”系列的廣告語。作為一名在A股中有經驗的投資者，對其母公司——百潤股份，肯定不會陌生，它的股價在過去幾年是這樣的走勢：

圖源：通達信金融終端

從2012年初最低點1.09元（前復權價，下同），到2015年牛市最高點63.49元，再到2018年重回4.46元，最終再次於2021年初創下101元歷史新高之後再次回調50%以上。

看完這樣的過山車走勢圖，大夥肯定會問：雞尾酒作為一個比較小眾的品類，為何曾在2015年大牛市的時候成為瞭璀璨的明星？除去爆炸性的業績增長，它2015年高達50%以上的ROE，究竟是如何做到的？為何重回頂峰之後，目前股價又再次腰斬，市場在擔心什麼呢？既然股價周期性非常明顯，今天換個分析思路，通過對於2015年百潤頂峰時期的回顧，來看一些相似邏輯的“輪回”。

01 小眾但精彩的雞尾酒，百潤靠RIO騰飛

那咱們就先從百潤股份的主營業務說起——RIO雞尾酒。雞尾酒（cocktail）是一種混合飲品，是由兩種或兩種以上的酒或飲料、果汁、汽水混合而成，有一定的營養價值和欣賞價值。

雞尾酒通常以朗姆酒、金酒、龍舌蘭、伏特加、威士忌、白蘭地等烈酒或葡萄酒作為基酒，再配以果汁、蛋清、苦精、牛奶、咖啡、糖等其他輔助材料，加以攪拌或搖晃而成的一種混合飲品，最後還可用檸檬片、水果或薄荷葉作為裝飾物。說得通俗點，其實就是洋酒加一點果汁，再加一片水果在杯子上沿，看著好像很耐看的樣子。

預調雞尾酒最早於20世紀80年代出現於歐洲，後逐步流行全球。20世紀90年代中期，國內預調雞尾酒市場開始進入啟蒙階段，2011年以後，我國預調雞尾酒市場進入快速增長期，市場總量保持高速增長態勢；2013年，預調雞尾酒銷量近千萬箱，銷售金額約為10億元，占整個中國釀酒行業的0.12%。2004年，雞尾酒、預調酒就開始在中國進行銷售，雖然經過瞭十多年的高速成長，但我國的預調酒發展還有很多空間，比如歐美是人均消費2.6L的預調酒，世界平均水平是0.6L，而中國市場卻隻有0.1L。

而咱們今天的主角RIO預調雞尾酒的誕生，離不開卷煙廠出身的劉曉東（百潤股份實際控制人）。1997年劉曉東籌集20萬元成立瞭上海百潤香精香料有限公司。之後，他偶然發現，公司100多個客戶一年的銷售額加起來，也抵不上一傢夜場雞尾酒一個月的銷售金額。不久後，果味伏特加——RIO預調雞尾酒就誕生瞭。

RIO預調雞尾酒走紅，得益於創始人劉曉東的營銷策略。2009年，百潤股份上市之前，將原本就是子公司的巴克斯酒業轉讓給瞭劉曉東等17名自然人，轉讓的價格合計為100元整。劉曉東團隊接盤後，便制定瞭一系列的營銷策略。在價格上，RIO預調雞尾酒一直走親民路線（當年的價格是12元/瓶，每瓶275ml）；在宣傳上，劉曉東砸重金贊助熱門電視劇（何以笙簫默）、爆款綜藝（奔跑吧，兄弟！）等，“啃”下瞭全國過半的市場份額，RIO預調雞尾酒的市場得到瞭進一步擴張。2010年，RIO預調雞尾酒盈利突破1000萬元大關，2014年更是一舉超越冰銳，一躍成為行業龍頭。這也就是為什麼他在2015年能夠實現業績的爆炸性增長。但為什麼從2015年開始，百潤股份的股價幾乎又再次跌回原點瞭呢？

圖源：RIO雞尾酒官方網站

02 2015—2018，RIO帶百潤從頂峰到谷底

首先得明白，百潤為什麼在2015能做到讓人驚訝的50%ROE，放眼整個A股，哪怕算上IPO之前（IPO會使得公司總股本擴大，且募集資金後使得貨幣資金增加，壓低資產周轉率）的公司，這個指標也是屈指可數。

用杜邦分析模型，我們知道ROE=銷售凈利率（凈利潤/總收入）*總資產周轉率（總收入/總資產）*權益乘數（總資產/凈資產）。ROE猛增意味著一定是有哪個數據在飆升，從wind中的數據來出，是資產周轉率出現瞭猛增，意味著營業收入的增加幅度要遠遠大於總資產的增加幅度。究竟是因為什麼原因導致百潤股份的酒突然變得非常好賣瞭呢？

圖源：Wind金融終端

總結一下，百潤當年凈利率減少但沒有影響ROE的暴漲，原因就是因為2015年總收入從上一年的1.57億暴增至23.5億，而總資產則隻從6.68億漲到瞭18.2億，所以總資產周轉率從2014年的0.24倍猛增到瞭1.89倍；而由於現金分紅造成的凈資產減少與短期借款造成到的總資產增加，使得百潤2015年的資產負債率也增加瞭40%。這就讓公司2015年的ROE在總資產周轉率大增拉動下再次“錦上添花”。

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圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

當然，不能指望每次公司都能依靠特殊方法拉高ROE，而更希望的是RIO雞尾酒能提高自己的毛利率，畢竟當初2015年毛利率有75%左右，但現在隻剩下瞭66%。原因，是RIO此後的主打產品——“微醺”，銷售單價是7元/瓶（330ml），也就是和當初RIO的經典包裝進行比較，單位價格是下滑的。但有朋友就會問瞭，價格降瞭沒關系啊，賣更多瓶出去不就完事瞭嗎？但事實真的如此嗎？

圖源：RIO雞尾酒官方網站

03 雞尾酒也有產能周期？百潤存貨的秘密

說到這，各位肯定更關註的就是下面這個問題，為何百潤股份快速爆發，又快速隕落？因為就是需求量下降後的“被動去庫存”。剛才說過，公司無論是否是因為對未來過於樂觀，但是資產負債表上面新增的固定資產和在建工程，卻是實實在在存在的。

我們查找公司2016年年報中的產銷數據，可以看到公司在銷售量下滑的時候，庫存仍然沒有完成出清。而且雞尾酒的存貨肯定和白酒不一樣，白酒是越陳越香，而雞尾酒可是有保質期的啊！而且筆者再分享一個個人的看法：是不是平時咱們能在大街上看到的東西，存貨都不值錢？比如各種的食品、消費電子？是不是越是看不見的東西，比如黃金、稀缺資源，存貨越值錢呢？

而另一個原因就是當年的行業魚龍混雜，各種雜牌看見賺錢效應後，紛紛一擁而上，各種字母組成的雞尾酒大夥蜂擁而上，過大的“供”遠超過本就下滑的“求”，行業可以說是瞬間進入寒冬。

所以除瞭分析ROE之外，還需要跟蹤百潤股份的存貨情況，因為這是一個非常重要的行業周期表現。從財務報表看到，從2015年年報1.08億的存貨出清到2019年一季報的隻有6800萬，百潤完成瞭產能出清；但目前在2021年三季報看到的存貨數量，已經再次增加到瞭1.5個億，這似乎不是一個很好的現象。

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圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

04 競爭對手再次殺入，百潤好日子何時歸來？

那對於RIO雞尾酒，也就是百潤股份的主營業務來說，2018年將行業出清完成之後，龍頭老大的市占率就開始繼續提升，也就成全瞭股價的歷史新高。上文提到，2015年由於行業火爆，很多山寨產品不斷出現，所以使得整體行業魚龍混雜、供過於求。而我們從公司2018年的年報細節中，看到瞭行業出清的跡象。從百潤股份起訴其他山寨產品侵權，並得到瞭司法判定也能驗證這點。

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圖源：百潤股份2018年年報

但現在有一個很棘手的情況，就是又再次出現瞭RIO雞尾酒的競爭對手，而這次，不再是山寨品牌瞭。

第一個攪局者就是——江小白。其旗下“白酒雞尾酒”的推出，正是江小白打破白酒口味和文化壁壘的表現。江小白能成功實現新口味的調和，取決於其“單純釀造法”，去掉瞭傳統中國白酒的窖泥與酒槽味，具有味道加工的先天優勢。江小白的酒體單純清香，包容性強，十分適合作為基酒混合其他元素風味，這也為江小白在口味的突破上提供瞭很好的條件。

另外，大傢是不是也在網購平臺上看到過可口可樂出品的檸檬味雞尾酒？所以，這對RIO來說都是不小的壓力，畢竟其他競爭不再是各種雜牌而都是有品牌知名度的大企業。那怎麼跟蹤財務報表當中的信息呢？百潤是不是得投入營銷力度才能打贏保衛戰？所以需要跟蹤公司的銷售費用率，以及銷售費用和營業收入的比值，來觀察RIO的品牌競爭力。說白瞭，如果能用更少的單位銷售費用換來更多營業收入，肯定是好事情。

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圖源：「財報羅盤」上市公司財報智能分析系統

結語

雞尾酒確實是一個年輕人都很喜歡的東西，其中也誕生瞭RIO這個傢喻戶曉的品牌。而它的母公司百潤股份也憑借這一品牌，成功成為瞭2015年牛市當中的璀璨煙花。但一個本身沒有太多技術壁壘的行業，如果競爭者頻繁入局的話，會不會再次拖累百潤的股價出現2016年開始那種大幅度回落呢？這就需要用商業模式和財務報表進行跟蹤。而百潤能否保住自己的江山，就得看企業如何掌控自己的命運瞭。