鋁電解電容器行業：

分類：

電容器是一種由兩片接近並相互絕緣的導體制成的儲存電荷的元器件，在電路中主要用於調諧、濾波、耦合、旁路和能量轉換等。

電容器根據電介質的不同主要分為鋁電解電容器、鉭電解電容器、陶瓷電容器和薄膜電容器四大類。

陶瓷電容（以多層疊層陶瓷電容 MLCC 為主）體積小、電壓范圍大，但容量較小，在小型電子設備和模塊應用廣泛。鋁電解電容器容量大、成本低，但是漏電大、穩定性差、有正負極性，適於電源濾波或低頻電路中。鉭電容體積小、容量大、性能穩定、壽命長絕緣電阻大、溫度性能好，但價格較高，主要用在要求較高的設備中。薄膜電容器的介質是滌綸或聚苯乙烯，滌綸薄膜電容，介質常數較高，體積小、容量大、穩定性較好，適宜做旁路電容。

根據鋁電解電容器的電解質形態，鋁電解電容器可分為液態鋁電解電容器和高分子固態鋁電解電容器。液態鋁電解電容器有電容量大和電壓范圍大優勢，適合用於大容量、中低頻電路，比如電源電路、變頻器電路、逆變器、儲能等；高分子固態電容器有體積小、高頻特性好和 ESR 低的優勢，適合用於高頻電路、消費電子等。

794a14a3745a1238fe433d62911cf12d

下遊需求：

2022年全球鋁電解電容市場規模約 620億元，2025年將達700 億元以上，22-25年CAGR約4%。根據中國電子元件行業協會信息中心的數據：預計到2025年全球鋁電解電容器需求量將達1,730億隻，2020-2025年五年平均增長率約為5.6%。

（1）消費電子：

（2）工業領域：

開關電源、不間斷電源（UPS）、逆變電源、變頻電源、UPS 電源、穩壓電源、整流電源等。

（3）ICT 領域：

程控交換機、服務器、路由器、移動通信基站等均需要大量使用鋁

電解電容。據工信部數據，截至2022年底，我國5G基站總數達到 231.2萬站，2022年新建5G基站超88萬站。預計2023年將新建5G 基站超60萬個。

（4）汽車領域：

（5）光伏逆變器：

光伏逆變器原材料主要是電子元器件、機構件以及輔助材料等，其中電子元器件包括功率半導體、集成電路、電感磁性元器件、PCB 線路板、電容、開關器件、連接器等。

根據錦浪科技和固德威的原材料成本拆分，電容約占原材料總成本的 8.5%-11.2%。分佈式光伏逆變器主要以鋁電解電容器為主。集中式逆變器采用薄膜容器為主。

全球新能源領域電容2025年市場規模有望達到277億元，21-25 年CAGR約18%。

產業鏈：

鋁電解電容產業鏈上遊主要包括高純鋁、電子鋁箔（光箔）和電極箔，下遊是消費電子、工控、新能源及汽車等應用。鋁電解電容器的上遊原材料包括：電極箔、電解液、電解紙、鋁殼、引線、橡膠塞等。其中，電極箔、電解液、電解紙是三大關鍵部件。

腐蝕箔、化成箔在鋁電解電容器的生產成本中占比高達30%-60%。其中電費是影響生產成本的關鍵因素。根據東陽光2020年年報，其電極箔生產成本中，能源動力占比達 31.9%。

電極箔行業參與者包括兩類，一類是電容廠商向上遊拓展，降低生產成本並且保證產品質量，日本廠商NCC和Nichicon為全球龍頭，中國大陸廠商包括江海股份、艾華集團和東陽光等；另一類是專門的電極箔供應商，日本廠商JCC為全球龍頭，中國大陸的龍頭廠商包括東陽光、海星股份、新疆眾和和華鋒股份等。

現階段國內電子鋁箔行業的集中度較高，主要生產廠傢是新疆眾和股份有限公司與廣東東陽光科技控股股份有限公司，這兩傢企業占到瞭國內電子鋁箔供應的60%以上。

在電解紙方面，能夠系列化生產中高、低壓電解電容器紙產品的企業僅有我國的浙江凱恩特種材料股份有限公司和日本的NKK公司。

競爭格局：

國產鋁電解電容雙雄艾華集團和江海股份在2013年鋁電解電容市場合計占據7%市場份額，隨後在2020年市場份額增至13%。雖然目前行業高端市場仍在較大程度被日本所壟斷，日商在600-700V以上的高壓領域具備技術優勢，日系4巨頭合計市場份額超過50%，我國在鋁電解電容器上存在長期逆差，但日系廠商退出與國內廠商技術進步，為鋁電解電容器的國產化替代創造瞭可觀的空間。

公司分析：艾華集團

主營業務：

目前公司主力產品為液態、固態鋁電解電容，另有應用於能源與動力系統的牛角型電容器，與主用於工業電源供應及新能源領域的螺栓型電容器，並逐步形成瞭“腐蝕箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整產業鏈。

2015年-2022年，公司鋁電解電容產量從65.50億隻增長到81.32億隻，增長瞭24%，鋁箔外銷產量從85.00萬平方米增長到435.30萬平方米，增長瞭412%。

3a212b9230e817d374040aaa5df0421e

一體化產業鏈佈局：

公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設備+鋁電解電容器”完整的產業鏈，生產據點分佈於四川，江蘇，湖南及新疆。公司掌握瞭腐蝕箔和化成箔的全套技術，能夠生產從中壓到高壓、小比容到高比容等的全系列腐蝕箔、化成箔，基本替代進口，能夠滿足公司不同鋁電解電容器產品性能的要求。

銷售模式：

主要是直銷，少量經銷。公司根據訂單情況制定生產計劃，進行生產調度、管理和控制。公司營銷中心接到客戶訂單後對客戶訂單進行初審，確認是否已納入系統接單范圍。如未納入系統接單范圍，則按新客戶或新規格訂單流程；如已納入接單范圍則將訂單提交LRP中心訂單管理員，訂單管理員在SAP系統中創建客戶銷售訂單，計劃員根據產能、庫存、生產在途及計劃編排情況綜合原材料庫存及采購情況簽訂訂單交期，針對有庫存的直接發貨，庫存不足的按計劃安排組織生產。

財務分析：

盈利能力：2012年-2022年公司營業收入從8.665億元增長至34.449億元，CAGR為38.4%，凈利潤從1.006億元增長至4.459億元，CAGR為13.19%。公司銷售凈利率從2012年的11.62%提升至2021的15.23%，2022年雖然有小幅下降，但仍維持在13%以上的水平。

881f62cb66c4267f9e737aa3508559b4

現金流：

經營現金流常年為正，應收帳款較多導致現金流較少。

償債能力：

資產負債率小於40%，有息負債率小於10%，速動比率大於1，償債能力良好。

資產結構：

總資產53億，其中固定資產13億，應收票據及賬款12億，交易性金融資產11億，存貨8億，貨幣資金2億，在建工程2億.

負債結構：

總負債18億，其中應付票據及賬款8億，應付債券4億，短期借款2億.

估值：

目前估值22倍，處於歷史低位，根據未來3年凈利潤15%的增速預期來看，目前估值不高。

風險提示：本文僅作分享，不構成任何投資建議！！！