今天我們來聊聊萬潤股份。

公司質地

公司自成立以來一直專註於化學合成技術的研發與產業化應用。依托於強大的研發團隊和自主創新能力，公司年均開發產品百餘種，現擁有超過5000種化合物的生產技術，其中1900餘種產品已投入市場，獲得國內外發明專利286項。憑借在化學合成領域的研發創新、專有技術、產業化應用、生產過程控制、關 鍵參數控制及安全管理、職業健康等方面的技術和經驗積累，公司先後涉足信息材料產業、環保材料產業和大健康產業三大領域，並建立瞭以化學合成技術的研發與產業化應用為主導的產品創新平臺。

b1a221a1bc31d1938aed87f4be988b90表1：公司發展歷程720ad4b39d3052bccf64a9998750a9b3萬潤股份

01 主營業務

公司先後涉足信息材料產業、環保材料產業 和大健康產業三大領域。目前公司的產品主要集中在這三塊。其一，信息材料產業主要是顯示材料.包括高端液晶單體材料和中間體材料、OLED成品材料、升華前單體材料和中間體材料。在銷產品中主要是液晶材料，OLED材料目前正在放量，而聚酰亞胺材料和光刻膠單體材料還在開拓。

其二，環保材料產業。

主要是汽車尾氣凈化催化劑所用的沸石環保材料應用於高標準尾氣排放領域，亦可廣泛應用於 燃氣、燃煤、燃油裝置廢氣治理及其它多種領域.該系列產品的生產技術屬於國際領先水平。

其三，大健康產業方面。

公司經過多年對醫藥市場的開拓和醫藥技術的儲備，先後涉足醫藥中間體、成藥制劑、原料藥、生命科學、體外診斷等多個領域。體外診斷、生命科學等業務主要是收購美國企業而得以發展而來。

e0c0f1c6b7d0b9c22c4ca980997f46de表2：2019年營收詳情

02 主要客戶

顯示材料方面主要分為兩部分。

其一是液晶材料。

公司具備中間體產能450噸/年、單體產能150噸/年，占全球TFT液晶單體市場的15%以上。是國內液晶材料龍頭企業，終端材料混晶具有很高的技術壁壘，市場被德國Merck、日本JNC、日本DIC壟斷，而中國則是全球液晶中間體和單體的主要供應國。公司是國內唯一一傢同時向三大混晶巨頭供應液晶中間體和單體的企業。

其二，OLED材料。

公司OLED發光材料主要由子公司九目化學和三月光電為業務主體。主要客戶包括DOOSAN、LG化學和DOW等。功能性環保材料，這塊主要是沸石分子篩。公司環保材料沸石分子篩主要應用於柴油車尾氣處理環節，下遊綁定尾氣催化巨頭莊信萬豐，作為莊信萬豐國內沸石分子篩獨傢供應商。

大健康類業務，主要分為兩部分。國內的萬潤藥業以及美國的MP公司，客戶相對分散。

03 產品技術

OLED液晶面板已經是成熟行業，公司提供的液晶材料已經達到主要客戶的認可，不存在技術上的差距，而OLED面板近年來滲透率逐步提升。但是OLED的發光材料主要由日韓供應。公司的子公司是國內少量能夠生產發光材料的公司，但技術上仍有進一步的突破空間。同時公司積極佈局電子化學品領域的聚酰亞胺材料、光刻膠單體材料。環保性材料。公司作為莊信萬豐國內沸石分子篩獨傢供應商，公司研究、開發並生產瞭多種新型尾氣凈化用沸石環保材料。主要應用於高標準尾氣排放領域，亦可廣泛應用於燃氣、燃煤、燃油裝置廢氣治理及其它多種領域，該系列產品的生產技術屬於國際領先水平。大健康產業，公司經過多年對醫藥市場的開拓和醫藥技術的儲備，先後涉足醫藥中間體、成藥制劑、原料藥、生命科學、體外診斷等多個領域，後續將繼續研究發展。行業前景如何01 液晶材料增長有限，OLED材料逐步放量。顯示材料業務。

其一，液晶材料，液晶面板需求增長有限。2019年全球液晶電視面板的出貨面積為 1.6億平方米，同比增長6.3%。預計2020 年全球液晶電視面板出貨面積為 1.62 億平方米，同比小幅增長1.4%。所以公司在液晶材料上的營收處於相對穩定狀態。

其二，OLED材料，隨著OLED面板滲透率的提升，國內OLED面板產商的放量，OLED材料的需求亦將快速提升。OLED 材料主要用在智能手機面板和大尺寸的OLED 電視面板兩部分，主要以智能手機為主。在智能手機領域，2019 年全球 OLED 智能手機面板出貨量 4.65 億片， 同比增長 7.89%。2020年 全球OLED 智能手機面板出貨量將達到 7 億片，滲透率大幅提升。而電視面板，因為成本高，所以短期的占比仍然較小，後續隨著成本的下行，OLED 電視將會得到大范圍推廣。LG Display 預計 2020 年全球 OLED 電視 面板出貨量將達700萬片，同比增長 84%。

其三，新材料的研究，公司積極佈局聚酰亞胺材料和光刻膠單體材料領域，有望成為未來新的利潤增長點。02 國六標準實施， 快速拉升沸石分子篩材料的需求。2019年7月1日起對燃氣汽車、從2020年7月1日起對城市車輛和重型柴油車實施國六a標準。從2021年1月1日和2023年7月1日起，分別對燃氣車輛及所有車輛實施國六b標準。國六標準要求柴油車NOx排放量不得高於400mg/kWh，為國五標準的五分之一。為瞭滿足國六氮氧化物排放限制，國內柴油車就需要加裝LNT或者SCR來對汽車尾氣中的NOx進行催化還原。沸石分子篩選擇性催化還原催化劑（SCR）催化劑主要針對柴油車尾氣中的氮氧化物。在歐六、國六標準出臺之前，歐五適用的車型都采用釩基催化劑。但國六標準對氮氧化物的要求更高，釩基催化劑不能滿足需求，從而使得重型柴油車需要改變釩基SCR為分子篩SCR，直接帶動國內沸石分子篩需求的大幅增加。2019年我國柴油車總產量287萬輛，其中輕型柴油車產量為11萬輛，重型柴油車產量為276萬輛。根據輕型柴油車所需沸石平均用量為1.31kg/輛，重型柴油車所需沸石5.63kg/輛。粗略推算2020年國內沸石分子篩的需求量將達到1萬噸左右。03 大健康產業為未來的趨勢。隨著“健康中國”上升為國傢戰略，國傢出臺瞭一系列鼓勵支持政策，大健康產業未來將迎來新的發展契機。公司涉及的業務頗多，但是產品在業內並非頂尖，而健康行業裡面內容過多，不多做贅述。

邏輯亮點

01 公司業務兩大增長點

1、顯示材料中OLED發光材料成為增長點。

液晶材料相關方面的營收，增幅有限，相對穩定。隨著OLED面板滲透率的提升，國內OLED面板產商的放量，OLED材料的需求亦將快速提升。公司OLED材料主體主要是九目化學和三目光電，九目化學公司於煙臺開發區C-49小區興建九目化學搬遷項目，項目總投資20億元，佈局420噸產能，一期120噸，二期300噸。九目化學實現營業收入2.71億元，同比增長14.8%，凈利潤6000萬，同比增長158.8%，盈利能力大幅提升。三月光電營收快速增長，但仍處於虧損狀態，後續將得到逐步的改善，為公司貢獻利潤。

2、環保材料沸石的產能大幅提升，營收有望持續增長。

公司現有產能5850噸，7000噸沸石篩產能正在建設中，其中4000噸用於汽車尾氣催化領域。國六排放標準的實施，催生國內分子篩需求萬噸級增長。按照莊信萬豐在國內的市占率60%測算，公司作為莊信萬豐國內沸石分子篩獨傢供應商，沸石分子篩銷量有望翻倍。目前部分地區已經實施國六標準，但是受到疫情的影響，局部地區推遲瞭國六標準的實施。但是政策實施之後，這部分需求將使得公司新增產能得到很好的釋放。

02 公司估值處於相對合理階段。

近些年公司PE保持在20-40之間波動。而行業內材料類科比企業的估值亦是在30倍上下波動。目前公司PE在31，相對合理。而從公司所處的行業來看，因為行業需求增幅緩慢，所以市場給予的溢價有限，所以股價上漲的動力取決於公司業績增長。

結論

公司基本面穩定，疫情雖然給公司帶來瞭一定的負面影響，但是客戶訂單未受到影響。隨著復工復產，公司2020年一季報每股收益0.14元，凈利潤1.24億元，同比去年增長22.53% ，保持穩定增長。未來隨著在建產能的逐步釋放，公司業績將得到有力的支撐，從而推動股價的上漲。

後續關註1、OLED面板的滲透率；2、各地國六政策的實施情況。

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