民生證券之古井貢酒

河南湖北市場擴張順利

核心邏輯一：區域消費升級持續，公司領跑徽酒

（1）省內白酒品牌牢牢守住中高端價位，逐步上攻次高端價格帶。從省內競爭格局看，100~300元的中高端價格帶被省內品牌壟斷；公司積極打入此價格帶並取得領跑地位。安徽市場經過多輪消費升級，古井、口子窖高端主力產品已脫離競爭最激烈、利潤相對較薄的中高端價位，進入300~600元的次高端市場。

（2）古井持續提價，價格上行幅度逐步甩開競爭對手。古井憑借產品力優勢，從2014 年~2019年每年都對年份原漿提價，上調頻率和幅度都是徽酒之首。古5從2014 年100元左右上行至目前150元，古8/古16/古20價格也逐年上行，年份原漿售價整體上移趨勢明顯。目前合肥市場中高端主力消費品種逐步上行至200元價位，周邊地市也逐步向150元以上靠攏，公司未來將構建以古8為核心的產品矩陣，充分受益區域市場消費升級。

核心邏輯二：省外市場擴張順利，雙品牌驅動成長

（1）河南市場空間大但地產酒較弱勢，公司積極進入河南市場、意圖“再造一個新安徽”。2015年公司將河南市場列為第二大戰略市場，2018年公司在河南銷售額9億元左右，占營收比重超10%。2019年河南市場年份原漿占比已接近50%，未來市場空間仍然廣闊。

（2）古井+黃鶴樓雙品牌發力湖北市場。2016 年公司收購湖北黃鶴樓

酒業51%股份，目前已形成古井+黃鶴樓雙品牌驅動架構。根據協議黃鶴樓到2021年都將保持20%以上營收增速，湖北市場開發可期。

核心邏輯三：產品力+渠道力保證長期成長性

（1）年份原漿酒定位中高端，各細分價位覆蓋完善。從價格矩陣分佈看，古26、古20定位高端，拉高整體形象；獻禮/古5/古8/古16 等中高檔產品是銷售主力，以銷量保證品牌影響力。未來公司銷售資源將逐步向古8/古16 傾斜，年份原漿各價位單品有望持續受益於消費升級。

（2）2012~2017 持續高廣告宣傳投入，打造品牌優勢。公司探索以5.0 戰略、“白酒+文旅”等模式打造品牌形象，並通過舉辦桃花春曲節、參展博覽會、宣傳片等方式提升品牌影響力。

（3）推行三通工程、深度分銷模式，加強渠道掌控力。公司通過實施“三通工程”，重點推廣年份原漿系列，下大力進行渠道深耕。在深度分銷模式下，公司將渠道下沉至縣級以下，保證瞭對終端的控制能力。

盈利預測與投資建議

預計19-21年公司實現營業收入105.30/122.28/140.79億元，同比+21%/+16%/+15%；實現歸屬上市公司凈利潤22.06/27.15/32.65 億元，同比+30.1%/+23.1%/+20.3%，對應EPS為4.38/5.39/6.48 元，目前股價對應PE為35/29/24 倍。公司目前估值與白酒整體估值相當，中長期成長確定性好。給予“推薦”評級。

風險提示

業務擴張速度不及預期，成本上漲超預期，食品安全問題等。

信達證券之萬達電影

春節推出8部電影

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一，公司擁有規模優勢和品牌優勢。公司院線業務票房占有率行業第一，2019年萬達院線的總票房為88.36億元，票房占有率為13.78%，超過第二名大地院線4.12個百分點。公司品牌和產品力突出，提供差異化的觀影服務，在運營方面，公司排片執行力突出，可對上遊發行產生一定的潛在溢價能力，另外公司非票業務占比顯著高於行業內其他公司，變現方式多樣。

二，春節檔有望增厚公司業績，長期將受益於中小影院出清趨勢。長期來看影院競爭激烈到瞭出清前夕，2019 年共有影院11323傢，銀幕數69787塊，單銀幕票房收入下降至92.1萬元，上座率下滑至10.9%，中小影院經營壓力大。公司影院規模將持續擴充，同時淘汰低業績影院，將受益於中小影院出清。即將到來的春節檔優質影片紮堆上映，目前已經定檔9部影片，超過2019年春節檔的6部影片，其中有3部口碑良好的系列電影，公司有望受益於春節檔觀影人次的提高和大盤票房的增長。

三，並購頭部制片公司萬達影視，深耕產業鏈。萬達影視為國內優秀的電影和電視劇制片公司，主營電影和電視劇的投資、制作和發行，以及網絡遊戲發行和運營業務，成功投拍的電影項目包括《唐人街探案系列》《尋龍訣》等，電視劇項目包括《正陽門下小女人》等，遊戲項目包括《胡萊三國》等。公司並購萬達影視可在資金、產業鏈協同等方面實現互贏，影視業務有望成為新的業績增長點。

四，《唐探》宇宙雛形初現，IP潛力有望進一步開發。《唐探》IP具有良好的可擴展性和商業價值，有望成為類似“漫威”宇宙超級群像類IP，同時《唐探》系列的成功將反向推動公司電影產業化變革，提升估值。

五，盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021年營業收入分別達到161.15、183.87、201.54億元，同比增長14.38%、14.10%、9.61%，在不考慮商譽計提情況下，歸屬母公司股東的凈利潤分別為13.56、21.04、24.48億元，同比增長4.72%、55.21%、16.35%，2019-2021 年攤薄EPS 分別達到0.65元、1.01元和1.18元，對應2020 年1月10日收盤價（21.18 元/股）的動態PE分別為32倍、21倍和18 倍，在5G技術推動下，內容板塊有望持續提升估值，參照行業平均估值水平，給予公司2020年30倍PE的估值，按照2020年利潤21.04億元，給予公司631.2億目標市值，對應每股價值30.37元，給予“買入”評級。

六，股價催化劑：春節檔《唐探3》的優秀表現，院線影投集中度改善、競爭下降，總票房和觀影人次提高。