從2020年開始，財政部就強調，保持地方財政的“緊平衡”狀態。隨著積極財政政策的結束與轉向，2021年地方財政將明顯比去年更“緊”，並對許多行業都造成更大的影響，當然其中影響最顯著、與個人投資者更息息相關的，就是強依托政府背書，財政支持城投平臺相關的投融資項目，如城投債，非標政信項目（信托、資管、定融等等）。本文從四方面細分“緊平衡”政策不同作用，後著重剖析對於政信類項目來說，“緊平衡”政策是利好還是利空。

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如此說來“緊平衡”，對政信算利好還是利空？

答：利好於良性發展的城市城投，利空於債務高柱地區的城投。言簡意賅的說，財政維持“緊平衡”狀態，對於相對能用低成本資金置換高成本資金的地域而言，選擇性融資權重更高。相反，不能有效降低融資額和融資成本的地區，未來受“緊平衡”政策的持續影響，雖說地域投資風險未必能達到如資金池類、工商企業類、地產類資產一樣某主體各類投融資項目集中延期違約，但相比之下，未來還款壓力會一步步增大，而最後是否會折腰打破城投信仰，看不同投資風格投資者對逐利避害的判斷。

針對現階段市場而言，政信相關項目，筆者從2020年信托普降收益至今，一直認為是相比其他類信托平均投資風險相對更低的一類產品，當然想要進一步把控投資安全性，還需綜合分析地域與相關企業優劣。但相比一些投資收益較高，地產相關的項目，尤其股權投資形式的產品相比之下，肯定會是多一分收益多一分風險的，不要聽信利潤空間高低不同的傳統話術，瞭解近期地產新政就會明白，後續在融資難基礎上，部分地產商存在較多不確定因素，如今泰禾暴雷，恒大現金流吃緊，華夏幸福、協信債務延期，未來地產商融資難成本高的問題會對大量存續項目回款順利程度產生影響。

相比之下，由政府主動限制當地融資成本的政信則要好得多，畢竟在不少投資者心中還存在城投信仰，也的確從歷史違約角度評判，韌性相較於它類信托，極端風險較小。而弊端就是讓他們在選擇信托項目時，往往放棄進一步篩選。如此判斷同樣不能降低投資風險，目前債權投資市場明顯已不適合忽略地域與相關企業的償債壓力隨意選擇政信，還是要多面綜合評判。對於政信，自身不認可的區域有鹽城、鎮江、包括現階段的山東部分地區，雲貴不提，目前好多地區，大傢所能看到投資收益率超過7%的地區，可以說絕大部分是沒有有效降低融資成本的。相對地區債務壓力不大的政信，普遍對應的政府都限制瞭各城投平臺最高融資成本不超過8%，還有更低的7.6%-7%的融資總成本。介於發不出政信信托的地域和高收益地區政信之間的，我們所要優先篩選出的是能發出信托地區中，更為良性發展，財政收入穩定且歷年發展近況良好，債務水平可控的地區。

以前筆者相關文章中曾提及，項目投資風險與收益率沒有必然聯系，未必收益高風險就高，收益低風險就低。但針對現階段政信，收益高絕大多數情況恰恰能直觀證明產品存在更高潛在風險。能得出這個結論的依據有兩方面：

1、現階段不同於去年前年，去年前年是穩杠桿，市場以較高融資利率運行，城投平臺融資也不例外，當時的市場，就好比處於漲潮階段的海邊，而投資風險就好比岸邊的礁石都潛在水面下，不斷的漲潮，即使在高大的礁石也能被淹沒在海水中；但現階段的市場，已不再是漲潮階段，而是退潮，慢慢退潮，一定會有越來越多的礁石，海藻，貝殼慢慢浮出水面，展現在大傢面前，即所謂風險，所以現階段債權投資市場，風險整體上看一定是逐步暴露的。

2、同類不同傢金融機構間融資利差減少，以信托為例，不同信托公司，發行同地域，同標的，同風控的項目，融資總成本差別不會高過0.3%的年化，不然從融資方角度，從募資角度，都會存在較大差異，信托公司不會通過政信類項目尋求搏得多高的管理費，從信托公司凈利潤排名也可看出，排名靠前的信托公司，基本上都是綜合性業務或者地產為主營業務的信托公司，政信類為主業務，本身就少見（信托市場融資需求小於地產），而且這類信托公司常年凈利潤不會很高，也是因為可創造可持續利潤空間不大，市場更透明。所以綜合兩點判斷現階段政信，收益高絕大多數情況就意味著產品存在更高風險。

債市風險相較2019年或2020年整體升高不代表各類項目均是升高的，政信就是特例，我認為現階段，政信類融資，存在更極端的兩極分佈。好的越好差的越差，政信與地產不同，地產是受政策影響不得不整體下調融資規模，暫緩發展，且面臨普遍融資難的問題，更多依靠賣房變現，高周轉越來越難。政信不一樣，優質地區，政府是主動限融的如江蘇泰州、浙江湖州。而相反的就是江蘇鹽城，前兩個地區限融明確說的是市級、區縣城投均融資成本不得超過8。而鹽城隻約束市級平臺，這也促使現階段鹽城區縣級政信鋪天蓋地，且債務擠壓均到瞭區縣內，未來是否能夠正常消化，他的情況相比前兩年，一定是晚做一天風險高一份。對於主動限制區域內所有城投平臺融資成本的地區，可以判斷的是，融資成本上限越低，地方債務化解壓力越小，不然低成本資金兜不住高成本資金，問題很快就會暴露，政府化解債務誰也不會主動去暴雷，所以現階段政信，收益越低，風險一定是越低的，當然這條最好加個前提條件是期限相差不大，比較時間成本還是對融資成本有一定影響的，一年期政信收益率普遍低過兩年。

2021年信托市場，在期限保持基本相同的前提下，絕大多數政信項目篩選對比時，符合收益越低，風險越低的判斷標準。而且限融地區，普遍地區政府限融上限設的是8%每年，結合信托公司政信信托平均留存比例看，最高檔收益率不超過7%的政信項目，基本地區都是限融狀態，這類地區的政信項目，相比以往，投資風險我認為是更為可控，更小的。建議投資者認購前，主動詳細瞭解產品，自己把關做篩選，政信類產品很好判斷分析，如此把握投資，做完每款項目才能更放心，不至於市場出個負面就顧慮是否會波及到自身，每天提心吊膽，真正做到安穩投資固收（債權）市場。