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正確的頭寸總是太少，錯誤的頭寸總是太多。昨天的市場大傢估計都不好受，上海的暴雨就是股民的眼淚（說來也神，一收盤就立馬停瞭）。近期適合抱團取暖，多看看書，緩緩精神，等待新時機的到來。

現在市場上破凈的好公司不少，但是負泡沫跟正泡沫一樣可怕，時間恐怕比大傢想象的要長，留好子彈等待機會。之前文章提過東阿阿膠的阿膠和益盛藥業的人參，今天給大傢講講之前做鹿茸的吉林敖東（000623.SZ）。

“敖東牌安神補腦液，睡眠好，精神好”的廣告，也曾一度席卷各大電視臺的黃金時段。很多人對吉林敖東的最初印象應該來自於此。

公司的前身是 1957 年成立的國營延邊敦化鹿場，在 1981 年建立瞭敖東制藥廠，1993 年經省體改委批準，改制為吉林敖東藥業集團股份有限公司，1996 年在深交所掛牌上市。現在主要從事中成藥、生物化學藥研發、制造和銷售，主要產品有““安神補腦液”、註射用核糖核酸II”、“伸筋片”、“小兒柴桂退熱口服液”等。

但公司很早就不再把重心放在醫藥上瞭。

看資產結構

截至 2017 年底，公司的總資產為 218.5 億元，其中長期股權投資有 150.1 億元，占總資產比高達 68.7% 。

公司的貨幣資金 + 可供出售金融資產 + 銀行承兌匯票 = 28.5 億，占總資產比雖然隻有 13%，但相較 0.12 億元的有息負債和 6.03% 的資產負債率而言，現金水平還是可以的。不過 2018 年第一季度的時候公司發行瞭 24 億的可轉債，用於投資醫藥產業。

公司的主營可能確實需要稍微用點心

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銷售費用和管理費用占營收的比在 215 傢醫藥公司版塊的排名比較靠前，而研發費用占比卻處於中下水平。

公司的長期股權投資占比非常高，從年報裡可以看到詳情

截至報告期末，公司持有大概 16.43% 的的廣發證券（000776.SZ），除去香港上市的部分，公司是第一大股東。

既然廣發證券是上市公司，那我們按照最新（2018 年 6 月 19 日）的收盤價來算一下這些廣發證券值多少錢：

截至報告期末，公司持有廣發證券境內上市內資股（A 股）股份1,252,297,867股、境外上市外資股（H股）股份 37,718,600 股，也就是

1,252,297,867 * 13.75 + 37,718,600 * 9.86（人民幣收盤價）= 17,591,001,067.25，約 175.9 億元。

廣發證券當年的殼 000776 原本屬於延邊公路，而延邊公路當時的大股東正是吉林敖東。

廣發證券是券商借殼第一例，也是傳奇的一例，磕磕絆絆停瞭 3 年的牌，接受瞭各種內幕交易的審理和處罰，最終還是獲批借殼上市。吉林敖東也因在借殼公告前增持延邊公路、沒有及時公告而受到處罰。

2006 年 10 月，延邊公路停牌，計劃給廣發證券借殼。但延邊公路的股價在公告前就有較大幅度的波動，最終把內幕交易的廣發證券原總裁董正青、其弟董德偉、其同學趙書亞帶下瞭馬。在未調查清這是個人泄密還是公司行為之前，廣發證券又無法進行資本運作，連帶著延邊公路的中小股東被關在裡面一千多天，錯過瞭 2007 年的大牛市，也躲過瞭 2008 年的金融危機，直到 2010 年初才終於守得雲開見月明。

IPO 難，借殼也不簡單啊。

公司的營收增長和毛利率都比較穩定，凈利潤的波動較大，在 2015 年甚至超過瞭營業收入，主要是因為投資收益的結算和牛市的貢獻

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這裡需要說明的是，吉林敖東采用權益法來核算長期股權投資對利潤的影響，也就是說廣發證券的業績會直接影響吉林敖東的業績情況。

【另一種是成本法核算，僅分紅收益會影響業績，年報中都會進行詳細說明】

小組之前分析過的另一個公司——外運發展，和吉林敖東很像，投資收益貢獻瞭絕大部分的凈利潤。

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公司“銷售商品、提供勞務收到的現金”占“營業收入”的比處於適中位置，主要是公司醫藥板塊的應收賬款數目並不低，2017 年將近 6 億。

公司的投資現金流從 2015 年開始增加，2017 年已經超過瞭 100 億。

看得出來，公司對投資的熱情極大，也難怪會在年報中說自己是“產業 + 金融”雙驅動的上市公司。

不過公司投資的標的類型很明顯，券商和醫藥占瞭大半江山。參與定增的亞泰集團則剛好兩個屬性都有：一來在試圖向醫藥和大健康轉型；二來是東北證券的第一大股東（30.81%）。非常符合公司的喜好。不過這個亞泰集團的財務很值得細挖，前段時間剛收到問詢函，找機會單獨點評一篇。

散戶炒股難，上市公司也一樣，常在河邊走，肯定會濕鞋，吉林敖東也翻過車

美國生命治療公司，成本 1301 萬，計提瞭 1246 萬的減值準備，虧損幅度高達95.8%……這是一傢做生物人工肝的公司，給大傢感受一下，比慘大會裡這個應該是排在前列的瞭

風雨如晦的日子總會過去，多儲備下一輪的優質標的是最應該做的功課。吉林敖東是一傢有部分醫藥業務的金融公司，作為廣發三寶中的第一券商影子股，已經破凈瞭：根據2018年一季報的數據，公司的所有者權益（凈資產）是 213 億，而截至今天收盤的總市值是 198.6 億。

經過小組的系統篩選，和吉林敖東財務報表最相似的公司是中山公用（000685.SZ），與大傢的一貫認知較為相符

覺得壓力大就想想長征，人類意志領域的冠軍：持續一年，平均每天走35公裡山路，吃不飽穿不暖，而且 3/4 的時間還在邊走邊打仗。到達目的地時，十萬大軍隻餘八千，但正是這八千人，創建瞭 13 年後的新中國。

投資也是如此，從十萬到八千是很慘烈，是對情緒和意志力的極大挑戰，但更重要的還是有八千可以再出發。