6月9日，華西村下轄企業華西股份發佈瞭一則公告，要收購一傢叫“索爾思光電”的公司，索爾思是何方神聖？美國光芯片企業，光通信領域全球領先，亞馬遜、蘋果、Cisco、華為、中興，都是它的客戶！

有意思的是，在這樣石破驚天的消息下，華西雖然當天開盤封漲停，卻隨後股價迅速回落，同時盤中大量交易，14%籌碼換手，第二日股價在下跌6%的位置全天橫盤，8%籌碼換手。在22%的資金低位進入後，股價4連陽，放量大漲30%！

直到本周三，華西股份終於回調瞭。看著那飄綠的股價，猛拍君不禁想起瞭一首再合適不過的歌：

1、行業它是個難題，讓人目眩神迷

2、總是容易被往事驚醒，總是為瞭你心痛

3、真的要斷瞭過去，讓明天好好繼續

且聽我慢慢分解。

本文共計：2196字 預計閱讀時間：5分鐘

01 行業它是個難題，讓人目眩神迷

說起華西村，中國“第一村”的名號怕是無人不知無人不曉。然而，華西村真正厲害的，是村辦企業華西集團。

1994年時，剛剛組建的華西集團下屬企業就有58傢之多，橫跨鋼鐵、毛紡、化工、鋁型材、銅型材、帶管等眾多產業。華西集團一想這樣也不是個事兒，於是決定打包優質資產上市，華西股份就此而生，並在1999年成功IPO。

結果上市即巔峰，華西股份遭遇瞭連續5年的股價下跌，2007年牛市拉瞭它一把，但也不過曇花一現。

華西村人是何等聰明，面對股價困境，決定要從戰略上做突破，結果最近15年搞瞭4次戰略轉型。嗯？聽起來還不錯？要命的事兒來瞭！其中3次是最近五年搞的，不到2年搞一次，還都是大動作，這誰受得瞭？

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且看，2015年之前，戰略是“多元化+收購兼並+國際化”，這是產業經營的路數。2015年，公司感覺做實業搞不動，提出要做金控平臺，結果2年以後反悔瞭，覺得金融更難搞，得產融結合著弄。到瞭2020年，公司一看，還是搞高科技吧！

好吧，你到底搞出瞭個啥？定睛一看，哇！公司收入的85%還是紡織化纖、倉儲這20年前的老一套，新業務投資管理收入不到3000萬，其他都是雜七雜八，連單獨列示的機會都沒有！

行業它是個難題，真是讓人目眩神迷！

02 總是容易被往事驚醒，總是為瞭你心痛

目眩神迷瞭一番，我們還是看點實在的，來看看2015-2019年公司的財務數據。不禁又是一句歌：總是容易被往事驚醒，總是為瞭你心痛。

1）業績質量——靠炒股“續命”

收入緩慢增長，毛利率從 2016 年開始逐年下降，說明行業競爭異常激烈，公司優勢不明顯。

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再看主業利潤，發現公司從2017年開始虧損，公司之所以有凈利潤，全靠非主業吊著。

哪裡來的非主業？主要來自“公允價值變動損益”和“投資收益”，這兩項的背後，是公司買瞭江蘇銀行、華泰證券、寧德時代的股票，股票價格大漲及賣股票的收益！

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雖然主業搞的不咋地，可是股炒的是真6啊！但是“股市有風險，投資需謹慎”，A股總有那麼些炒股大王，讓人記憶深刻。如靠著寧波銀行持股大賺的杉杉控股，收集上市公司股票像集郵一樣的上海萊士等等……

華西股份，顯然是這幾年的新英雄。不過大A股專治各種不服，眾多案例證明“股神”人設的崩塌，往往也就瞬間的事情。上海萊士血虧13億的前車之鑒，瞭解一下？

2）現金流——靠投資支撐

雖然業務不怎麼樣，但是搞股權投資華西是一點不含糊，不僅炒股票，“戰略投資”也必然要花夠，於是，5年內生外延投資一共幹出去 20 個億，其中最兇的一筆，投聯儲證券就花瞭12.7 億。

還得多虧華西投資玩的6，2015-2017年，華西股份主要靠借債來支撐大額投資，2018-2019年錢不好借瞭，要還的債又多，然而人傢還可以通過高超的投資技巧，使投資活動的現金流回正，來彌補債務缺口！

然而，看看逐年增加的有息債務，還是夠華西股份喝一壺。其實單單體會一下付息壓力就知道瞭，公司五年經營賺瞭6.44億，分紅+付息一共流出11.76億，華西股份近5年分紅總額隻有2.04億，說明付息流出高達9.72億！五年賺的錢連利息都還不上啊！

3）償債能力——錢不好借、債不好還

我們再來看兩個關鍵的借款指標。

第一，借款：借新還舊，在2019年首次出現瞭新舊缺口9.44億，這可不是好苗頭！

第二，關聯擔保：潛在雷區啊！

華西股份近五年債務擔保總額27.1億元，其中超過一半都是為大股東華西集團做的。而且這27.1億的擔保，有20億都發生在最近一年，這說明以大股東華西集團為首的關聯公司資金缺口巨大！未來關聯公司如果無法按期償還債務，華西股份將被追究連帶責任！

03 真的要斷瞭過去，讓明天好好繼續

最後做個小結，華西股份是一傢主業毛利率極低，主業利潤從2017年開始虧損，每年靠投資來彌補虧空的公司。同時債務負擔巨大，近五年賺到的錢連利息都還不上，隻能每年借新還舊。到瞭2019年，借新債還舊債已經無法持續，而且最近一年關聯方借款擔保就高達20億，隨時可能爆雷！

在這樣的情況下，華西股份還要花9.68億對價收購美國光芯片公司？且不論目前國際關系如此敏感，單說這9.68億的對價你吃的下嗎？給股份人傢認嗎？買來瞭你能經營好嗎？

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