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國金晨訊0630來自國金證券研究所00:0008:22

2020年6月30日

固收 豬價又反彈，CPI怎麼看？——固定收益簡報

機械軍工 後浪—光伏單晶矽新勢力！切片機將迎迭代——上機數控深度

輕工 短期疫情催化，中長期自有品牌發力——諾邦股份深度

商社 創始人回歸&股權理順，學大再啟程現曙光——紫光學大深度

創新數據 數據科學周報

地產 回收資金390億，有望撬動新增銷售千億——萬科轉讓廣信資產包股權點評

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豬價又反彈，CPI怎麼看？——固定收益簡報

周嶽/楊海帆

周嶽

總量研究中心

固定收益首席分析師

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核心結論：豬價高位徘徊，主要源於生豬供應依舊短缺，疊加市場情緒變化和季節性需求回暖，豬價波動程度加大。

6月豬價上漲存在季節性因素，主要原因是年初補欄仔豬成活率較低。此外，儲備肉投放節奏放緩，疫情影響下豬肉進口受阻，對豬肉供應的補充力度減弱。而近期豬肉消費步入回暖期，階段性供需錯配加劇推動此番豬價回升。

前期壓欄肥豬釋放而居民消費築底，疊加市場殺跌情緒引發加快出欄，導致本輪豬價回調進度偏快，豬價下降幅度高於實際產能的修復程度，近期豬價迅速回升部分源於市場對前期價格超調的修正。

三季度豬價下降的空間較小，大概率高位徘徊；四季度還有一定下行空間，年底豬價或處於35-40元/公斤的區間。

結合豬價走勢情況，我們對下半年CPI進行瞭預測，5月-7月CPI同比在“豬油共振”的影響下暫緩下行，維持在2.5%附近；8月-10月下行速度加快；11月-12月下行節奏再度放緩。

風險提示：通脹超預期上升，債市波動加大。

後浪—光伏單晶矽新勢力！切片機將迎迭代——上機數控深度

王華君/趙晉

王華君

高端裝備制造與新材料研究中心

機械軍工首席分析師

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投資邏輯：“後浪”——光伏單晶矽新勢力！切片機將迎新一輪更新換代需求。光伏行業“一代技術、一代工藝、一代設備”，“長江後浪推前浪”。公司為光伏金剛線切片機全球龍頭、光伏單晶矽新勢力；包頭單晶矽項目進度創業內紀錄。2020年一季度單晶矽業務收入和利潤占比超80%，凈利率14%。

投資建議：預計2020-2022年公司凈利潤4.4/8.2/12.3億元，增長138%/87%/50%， PE為25/13/9倍；考慮單晶矽項目未來成長空間大，給予公司2021年20倍PE，目標市值160億元，6-12月目標價70.60元，維持“買入”評級。

風險提示：新冠疫情對光伏海外需求影響、矽片價格下跌風險、巨額投資籌資風險。

短期疫情催化，中長期自有品牌發力——諾邦股份深度

薑浩

薑浩

消費升級與娛樂研究中心

造紙輕工&紡服首席分析師

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投資邏輯：濕巾業務：受疫情驅動爆發增長，中長期成長可期。中長期成長可期。短期看，國內外疫情驅動濕巾行業爆發增長，與此同時，公司於2019年底投放新增產能，預計增幅為30%，行業爆發+產能釋放，刺激濕巾業務放量增長。幹巾業務：抓住電商機遇，自有品牌邦怡&小植傢蓄勢待發。材料業務：行業高景氣+產能擴張，價量齊升。

投資建議：我們預計公司2020-2022年的EPS分別為1.50、1.74和2.04元，當前股價對應2020-2022年PE分別為28、24和21倍。給予公司2020年合理估值35倍，對應目標價為52.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：行業擴產失控導致毛利率下滑的風險；上遊原材料價格大幅波動的風險；濕巾&幹巾業務增長不達預期的風險；銷售費用率超預期的風險；匯率風險。

創始人回歸&股權理順，學大再啟程現曙光——紫光學大深度

吳勁草/鄭慧琳

吳勁草

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

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投資邏輯：學大教育是老牌一對一K12培訓龍頭機構，擁有“品牌+管理”重要壁壘，公司成立於2001年，2019年收入/利潤為30.1 /1.43億元，同增4%/4%，收入規模在上市的國內線下K12培訓公司中位列第五，截止2019年末共有581個網點覆蓋全國116個城市。K12一對一培訓行業需求穩固，我們認為民辦搖號政策對其不會產生重大影響。2020年5月學大創始人金鑫先生重回董事會並擔任公司總經理後，股權、管理關系重新匹配，公司戰略部署規劃有望邊際改善，未來經營管理持續優化可期。

投資建議：我們預計20-22年公司收入為25.4/32.9/37.8億，凈利為-0.19/0.36/0.92億，對應PS為2.1/1.6/1.4x。由於公司目前凈利率低，有較高提升空間，PS估值更為合理。首次覆蓋，按21年2.28倍PS給予目標價78.1元，給予買入評級。

風險提示：疫情影響持續，商譽減值，有息借款較高，控股權暫未明確等。

數據科學周報

劉道明/許雋逸

劉道明

創新數據中心

中心長

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核心結論：線上GMV數據：從年中購物節618的數據來看，傢電銷售繼續景氣，護膚與彩妝齊增高。運動服飾銷售略差人意。

全球疫情情況：南美洲國傢（地區）確診數變化率波動較大，歐洲確診人數持續減少，法國疫情略有反彈。美國新增病例出現明顯增長，德克薩斯州疫情加劇，存在二次爆發風險。

全球出行及排放：歐美主要國傢意德法美出行強度持續上升，本周歐美排放強度比之前略微回升。亞洲主要經濟體日本、韓國於本周小幅回落，主要由於小規模的疫情爆發。

中國人流強度及復工情況：一線城市商業區人流回落，其中北京由於疫情反復，回落幅度最大。本周制造業人流量也有回落，紡織和電子回落至65%左右的強度。卡車物流強度本周基本持平。

原油庫存：全球原油浮倉在本周稍微回落，但持續維持高位。

消費及汽車銷售：受疫情反復影響，多數消費類App的活躍度在近兩周下降，線上購物平臺仍處於相對高位，奢侈品消費、電影娛樂類App活躍度低位波動。

風險提示：疫情二次爆發打斷復工復產節奏；連續降雨對基建產生不利影響；美國國內局勢不確定性影響全球需求恢復進程。

回收資金390億，有望撬動新增銷售千億——萬科轉讓廣信資產包股權點評

趙旭翔

趙旭翔

資源與環境研究中心

房地產組首席分析師

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http://note.youdao.com/yws/public/resource/2b3b73b66575fdbb9bac64df956c56a9/xmlnote/WEBRESOURCE6a00bff379bf16b8ba879dd17a35db9b/1016 (二維碼自動識別)

核心結論：萬科對廣信資產包的三年累計投入達470億元，按照其轉讓部分50%權益對應投入為235億元，即使按照30.4億元的轉讓溢價來計算，回報率也較為普通。廣信不良資產包是長周期、慢周轉項目，不是萬科高周轉策略下的典型項目。

交易完成後，廣州萬溪將不再並表，萬科可以回收現金或減少表內有息負債合計390.4億元。在凈負債率指標不變的情況下，萬科可以新增390億元的權益資金進行新的房地產開發業務。印證瞭我們在深度報告中提到的，預計萬科將重回規模增長。

按照60%的權益比例，2.2倍的貨值率， 75%的新盤年度去化率計算，390億元可撬動1073億元合同銷售額。我們在深度報告中提到21-23年7500億元-9500億元銷售額實現的可能性大幅提高。

我們上調公司目標價至37.08元，對應10X 2020PE，並重申對萬科A的“買入”評級。

風險提示：房價上漲弱於預期；地價上漲快於預期；萬科拿地強度低於預期。