從 19 年初開始我們就提出 A 股將進入 3 年牛市，19 年 1 月 4 日上證綜指 2440 點是牛市的起點。從投資時鐘的角度看，2019 年處在衰退後期，2020 年處在復蘇期，2021 年是過熱期，2 月 18 日之後的調整我們定性為牛市中的回撤，牛市格局不變。

從 PE/PB、股債收益比和風險溢價率等高頻指標看，假設牛市頂點市場情緒為 100 度，當前市場大概在 60-65 度。展望未來，受益於 ROE 上行、利率下行和居民資產配臵轉向，A 股估值中樞正在抬升中。此外，參歷史年度振幅，今年指數再創新高概率偏大。

以上兩段話，出自證券分析大神荀玉根在最新的研究報告《盛夏的果實——2021 年中期資本市場展望》。

也許，對於大多數人來說，這兩段話讀起來有點費勁，我來翻譯一下。大致的意思就是：2021年是自2019年以來這輪牛市的過熱期，2021年年初的大跌屬於牛市中的正常回調，雖然屬於牛市過熱期，但是還沒有到發燒的程度，如果把牛市頂點比作100度，那麼目前的市場大約在60-65度，今年的股市有望創出新高。

我相信大傢都有這樣的感受，讀到好的文字，如沐春風，愛不釋手。在閱讀一些財經類的文章，或者是一些更冗雜的財經分析報告，別提好的文字瞭，大多時候的閱讀感受，就像是吃瞭一個蒼蠅一樣，如鯁在喉。

財經分析類的文字，多以艱澀為主，通篇的專有名詞，大段的數據堆砌，甚至有的邏輯不暢，言語不通，實在讓人難以下咽。

但是，也不乏一些優質財經分析內容，會像短篇言情小說那樣，讓我一口氣讀完，讀完之後，還意猶未盡，若有所思。

比如，證券分析大神荀玉根的財經分析報告。很多人對荀雲根可能不熟悉，下面還是按照慣例，做個簡單介紹。

荀玉根，海通證券首席經濟學傢、研究所副所長、首席策略分析師，經濟學博士，註冊國際投資分析師，荀玉根累計榮獲15個全國最佳分析師冠軍，是新財富、水晶球、金牛獎、保險資管業、新浪財經、上證報等最佳分析師的“全滿貫”第一。

另外，在2020年底的第十八屆新財富最佳分析師評選中，荀玉根團隊又獲得瞭策略冠軍。總之，在策略分析領域，目前荀玉根就是天花板一樣的存在就對瞭。

下面，我把我認為一些這篇《盛夏的果實——2021 年中期資本市場展望》報告裡面，重要的內容，給大傢做個簡單摘要總結。

1. 把投資周期比喻為時鐘，我們目前處於過熱期

參考改進後的七階段美林投資時鐘，我們認為今年宏觀環境整體處在去年 10 月以來 “流動性下+基本面上+通脹上”的過熱期(階段5)，根據我們的改進版模型股票市場依舊有機會。

f0208e5bf67a0cf74d35f5cad736c2a5

簡而言之，荀雲根所在的海通證券研究所，把可以根據經濟周期去配置資產的美林時鐘進行瞭一個實踐性地改良，改進後的投資時鐘，更加具有投資參考意義。

而根據改進後的投資時鐘可以推出，目前的宏觀經濟環境屬於流動性收縮+基本面上升+通脹上升，三個最能影響資本市場走勢的因素疊加的情形，這樣疊加的情形，可以得出的推論就是2021年，處於投資中的過熱期，債券會表現差勁、而股市和商品都會有不錯

9ea84d45b19b7e98accd3fb05a80a217

1. 以歷史周期視角看，今年處於通脹前期

關於很多人擔心的通脹，荀玉根專門做瞭明確的闡述。

這次疫情沖擊下的全球經濟同樣經歷瞭“危機→放水→復蘇→通脹”的過程，但不 同之處在於，由於各國疫情防控措施不同以及病毒的變異，這次後疫情時代的各國經濟復蘇是明顯更緩且不同步的。

我國防疫措施最好，復蘇最快，2020 年我國是全球唯一實現 GDP 正增長的國傢。美國等發達國傢防疫政策有效性不及我國，復蘇節奏略落後， 2020 年 GDP 增速是負數。

參考歷史，咱們本輪盈利回升周期在時間和空間上都沒走完，與 08 年金融危機後情形不同的是，由於疫情因素擾動，本輪全球經濟是分批復蘇，基本面驅動的第二波漲價還需要時間，下半年A股面臨的通脹壓力下降。

以歷史周期視角看，今年處於通脹前期。

簡而言之，關於很多人擔心通脹會導致宏觀流動性地收緊，政府會提高利率，從而對資本市場產生負面影響的這個問題。

06b0574389900983965eaa91b9f664eb

荀玉根說，疫情的復數是分批次的，我們從去年開始復蘇，而有的國傢從今年甚至明年才開始復蘇，而全球經濟是一個分割不斷地整體。鑒於此，咱們其實還屬於經濟復蘇的周期，還沒到全面通脹的時候，也就是說還沒有到投資時鐘的滯脹周期。

也回過頭印證，今年的股市依舊會有所表現。

當然，荀玉根博士的分析固然精彩，但是，投資並不能依賴任何人。對於咱們普通投資者而言，我相信更多的意義是給我們自己的個性化投資提供一個參考的角度，僅此而已。

以我特別喜歡的一段話結尾：

“我不會對任何一個人的觀點毫不思考便采納，即使他有權威與權勢。我隻信奉思想的選擇權在自由思想的個人，所以，我從未有替他人思想與決策的想法。自由思想、自由決策，是地球上僅存的智慧生物，也就是人類最珍貴的財富。

我相信投資者的智慧，當然，思維的選擇也是一個勤奮思考的過程。想不勞而獲，掠取財富的想法和願望，上帝也不會幫助你實現。這裡我想交流的是一種理念和方法，甚至是一種思考方式，而不是買賣什麼、如何買賣。請珍視你自己的理智、智慧、思想、洞察力和判斷力！“