更好地保障中國能源供應，並推動自身低碳轉型，回歸A股後的中國海油未來可期

4月21日，中國海洋石油有限公司（下稱中國海油，http://00883.HK/600938.SH）在上海證券交易所掛牌交易。開盤價為12.96元/股，較發行價10.80元/股高開20%，當日收盤價為13.79元/股，漲幅為28%，總市值4322億元。

中國海油港股4月21日收報10.88港元/股，從2021年12月初至今已上漲超四成。

中國海油此次IPO擬發行最高不超過29.9億股（含超額配售），占總股本的6.28%，不考慮超額配售部分的募集資金凈額約為280.8億元。

中國海油已在香港上市20多年，油氣資產遍佈全球20多個國傢和地區，是中國企業國際化運營的先行者。此次回歸A股，將有助於其在新形勢下完善資本架構，更好地滿足公司資本支出需求。

從世界油氣行業發展的趨勢看，各大石油公司都在積極回歸本土資源開發，並提高天然氣產量的占比。回歸A股後的中國海油，將更好地發揮保障中國能源供應的作用；該公司所擅長的海上領域，將成為未來中國本土穩油增氣的中流砥柱。

低碳轉型也是全球能源行業的趨勢，今年的地緣政治沖突事件不會改變這一趨勢。中國海油已設立瞭新能源部門，發力重點是海上風電，將有望成為中國海上風電開發的新領軍者。

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“綠鞋”機制和三年穩價機制

中國海油母公司中國海洋石油集團有限公司成立於1982年2月，擁有中國海上油氣開發專營權。伴隨著中國海洋油氣資源的不斷開發，中國海油已成為全球最大的純上遊油氣勘探開發公司之一。

與陸上油氣開發不同，中國海上油氣開發在初期引入瞭多傢國際石油公司作為合作方，並分享權益。因此，中國海油在成立之初就對標國際石油公司，旨在成為國際化運營的公司。

2001年2月，中國海油在香港發行股份上市，同時公開發行美國存托憑證（ADS）在紐約交易所上市；2013年9月，中海油ADS在多倫多交易所上市交易。近年來，受地緣政治因素影響，中國海油所處的資本市場環境發生瞭重大變化。

2021年9月17日，中國證監會公佈《關於擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》，將具有國傢重要戰略意義的紅籌企業納入試點范圍。在有利政策的支持下，為謀求長遠的發展，中國海油啟動回歸A股計劃。

2021年9月26日，中國海油宣佈啟動人民幣股份發行程序；10月26日，公司股東大會通過人民幣股份發行相關議案；10月28日，向證監會申報。11月14日，中國證監會受理中國海油的A股發行申請。2022年2月24日，中國海油A股首發申請通過證監會發審委審議。3月30日發佈公告，正式啟動人民幣股份發行。

中國海油在A股發行采用向戰略投資者定向配售、網下向符合條件的投資者詢價配售、網上向社會公眾投資者定價發行相結合的方式進行。根據中國海油發佈的《網上申購情況及中簽率公告》，由於網上初步有效申購倍數約為415.14倍，高於150倍，此次公開發行需要啟動回撥機制。回撥機制啟動後，網下發行最終股票數量為3.68億股，網上發行最終發行股票數量為13.83億股（含超額配售部分）。

中國海油登陸A股的發行價為10.80元/股。其4月21日在港股的收盤價為10.88港元/股，折合人民幣為8.95元/股。此次A股發行價較之溢價約21%。

同日，中國石油A股收盤價價5.16元/股，H股為3.94港元/股，A/H溢價率為59%。中國石化A股收盤價為4.24元/股，H股股價為3.96港元/股，A/H溢價率為30%。

為穩定新股上市後的表現，中國海油本次IPO采用“綠鞋”機制，即上市30日之內，如果股價表現不佳跌破發行價，就將啟動綠鞋機制，在二級市場以不高於發行價的價格買入股票。

中國海油的股價穩定機制還將持續三年。其招股說明書表示，在公司發行 A 股股份並上市後的三年內，若出現連續三十個交易日公司A股股票收盤價均低於公司上一個會計年度末經審計的每股凈資產，且非因不可抗力因素所致，公司就應當啟動穩定股價的措施，包括回購股份；公司控股股東、實際控制人增持公司股份；領薪董事(獨立非執行董事除外)、高級管理人員增持公司股份等措施。

在市盈率方面，以10.80元的A股發行價計算，對應2021年攤薄後的每股收益，市盈率約7.5倍。按4月21日收盤價計算，中國石油（601857.SH）A股市盈率為10.25倍，中國石化（600028.SH）A股市盈率為7.2倍。

從近十年的數據來看，中國海油港股市盈率在同行中處於較低水平。信達證券研報認為，這其中的原因是：與 A 股和美股市場相比，港股市場整體估值偏低；同時，中國海油為純上遊海上油氣公司，與油價關聯更為緊密，且海上油氣開發風險折扣更大，其更強的潛在周期波動性降低瞭市場估值預期。該研報認為，中國海油相比其他石油公司，在穿越油價大周期中盈利性強，波動性小，其應給予更高估值。

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高回報能否持續？

成功回A之後，中國海油是A股稀缺的純上遊龍頭標的，有著高收益、高分紅的特征。石油公司的業績表現與油價關系密切，目前原油價格正值高位，這為A股投資者帶來瞭投資機會。

2021年，中國海油營收2461.11億元，同比增長59%;凈利潤 703 億元，同比增長181%，創公司歷史最好水平。中國海油的優良業績受益於國際油價震蕩攀升，2021年國際原油期貨標桿價格之一的倫敦佈倫特原油均價達 70.9 美元/桶，同比上升 64%。

進入2022年，國際油價繼續高位震蕩。2022年第一季度佈倫特平均油價接近100美元，遠高於2021年全年平均油價。預計中國海油可直接受益於油價上升，公司2022年第一季度業績有望再創新高。

對於未來三年的油價預期，多傢機構認為仍將位於90美元/桶以上的高位。高盛3月初發佈的研報稱，由於供應不足，2022年佈倫特原油均價預計為135美元/桶，2023年預計為115美元/桶。美國能源信息署（EIA）4月發佈報告稱，2022年WTI原油均價預計為97.96美元/桶，2023年為88.57美元/桶；2022年佈倫特原油均價預計為103.37美元/桶，2023年為92.57美元/桶。中石油集團經濟技術研究院近期發佈的報告認為，由於地緣政治博弈加劇，國際油價波動將顯著擴大，2022年國際油價總體上仍將高企。

中國海油上市20年來，已累計分紅3542億港元，港股分紅排名第4、能源類排名第1。

中國海油在2022戰略展望中還表示：“在各年度建議股息獲股東大會批準的前提下，2022-2024年，本公司全年股息支付率預計將不低於40%，全年股息絕對值預計不低於0.70港元/股(含稅)。”

回歸A股後，中國海油募集的資金將主要用於新項目的開發。據招股書披露，中國海油此次擬募資將用於油氣田項目開發，包括圭亞那Ｐａｙａｒａ油田開發項目、流花11-1/4-1油田二次開發項目、圭亞那Liza油田二期開發項目等國內外多個項目。未來隨著募投項目陸續建成運營，中國海油的油氣儲量和產量規模還將進一步提升。

從歷史上的三輪高油價周期來看，前兩輪高油價周期持續近10年，第三輪持續7年。業內認為，從2021年開始，第四輪高油價周期已開啟。綜合各方觀點來看，預計此輪高油價周期波動區間在70美元-130美元/桶之間。但在地緣政治博弈加劇、全球新冠疫情不可預知的多重因素下，本輪高油價周期持續時間有待觀察。

在此情況下，低桶油成本成為石油公司的核心競爭力，也是對抗油價波動風險的關鍵。桶油主要成本由作業費用、折舊與攤銷、棄置費、銷售及管理費用等幾部分組成，其中桶油作業費用和桶油折舊攤銷占據桶油主要成本的80%。因此，降低桶油成本應主要考慮作業費用和折舊攤銷成本管控。2014年後油價暴跌，促使中國海油大幅降低瞭桶油作業費用，與國際同類公司相比，目前中國海油桶油操作成本出於較低水平。

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穩油增氣的中流砥柱

基於愈加復雜的國際能源形勢，保證能源安全成為當前許多國傢最重要的議題。中國的油氣需求仍將繼續增長，本土油氣產業仍需加大勘探開發力度。基於中國的資源稟賦，海上油氣資源的開發潛力更大，而這正是中國海油的強項。

回A之後，中國海油的融資渠道將更加完善，有助於其更好地發揮能源保供作用。

海上油氣開發是中國乃至全球油氣產量儲量增長的新動力。近十年來，全球海域勘探年度新增儲量平均占新增總儲量的六成以上。2020年，全球前十大勘探新發現中有7個位於海域，其中6個位於深水、超深水。

中國各海域的油氣資源具有較大開發潛力。中國海油集團能源經濟研究院2022年1月發佈的《中國海洋能源發展報告2021》稱，2021年，中國海洋原油產量5464萬噸，海洋原油同比增量占全國總增量80%以上；2022年，預計中國海洋原油產量達到5760萬噸，同比上漲約5.4%，占全國原油增量的80%左右，繼續保持全國石油增量的領軍地位。目前，中國海域具備開發潛力的地區裡約95%地區的礦權由中國海油持有。

中國海油的油氣凈產量已從2011年的3.32億桶油當量，增長至2021年的5.73億桶油當量，較2011年增長72.59%。

2021年，中國海油共有14個新項目投產，其中“深海一號”超深水大氣田的投產，將助力南海萬億方大氣區建設，渤海油田則已建成為中國第一大原油生產基地。

2022-2024年，中國海油產量目標分別為6-6.1億桶油當量、6.4-6.5億桶油當量和6.8-6.9億桶油當量。到2025年，中國海油的年度凈產量目標達7.3億桶油當量。

中國海油的油氣儲量也逐年上升，從2011年的31.90億桶油當量增長至57.28億桶油當量，同比增長79.56%。2020年，中國海油油氣儲量占“三桶油”總儲量的五分之一，較2016年提升瞭6個百分點。相比中石油和中石化兩傢陸上油氣公司，中國海油的探明未開發儲量占總探明儲量的53%，高於中石油的35%和中石化的19%。

另一方面，為瞭應對國內天然氣需求快速增長的形勢，保障國內供應，中國海油國內天然氣產量占比逐步增大，計劃將國內天然占比由20%提升到30%-35%。

從能源轉型的角度看，海上風電是未來可再生能源新增裝機的主力，潛力巨大。國際上開發海上風電的領軍企業均是擅長海上油氣開發的公司。中國海油也制定瞭低碳轉型的戰略，海上風電即是其重點開發的新能源。

中國海上風電裝機容量由2015年的0.56GW增長至2020年的8.99GW，在中國風電總裝機量的占比由0.43%增加至3.19%，年均復合增速達74.2%。但中國海上風電的比重仍遠低於歐洲，具有較大發展空間。

2011-2020年，歐洲海上風電累計裝機容量由 3.5GW 增長至 25GW，在歐洲風電總裝機量的占比由 3.74%增加至 12%，年均復合增速為24%。

中國海油正在加快發展海上風電業務。其首個海上風電項目江蘇竹根沙項目在2020年9月實現首批機組並網發電，2021年10月全部投產，項目規劃裝機容量為30萬KW（1GW=100萬KW）。位於廣東汕頭附近海域的第二個海上風電項目也正在推進中。

中國海油計劃到2025年獲取500至1000萬千瓦的海上風電資源，實現裝機150萬千瓦。同時，該司還計劃獲取500萬千瓦的陸上風電及光伏資源，投產50-100萬千瓦。預計到2025年，中國海油對新能源業務的投入將達到全年資本開支的5%—10%。

作者為《財經》記者