你不知道，危險離你有多近

最近一直在給期貨交易所講課，發現一個很普遍的問題：很多人連投資的基本常識都不清楚，也不知道從哪聽到一些亂七八糟的消息，就開始亂買瞎買，結果可想而知！

買理財產品之前，先要看懂產品底層的投資標的，這是投資的最基本常識。但絕大部分的人，都忽略瞭這個基本常識，看似自己認真琢磨瞭一番，說的頭頭是道，其實就是在瞎投。

有人問，為什麼投資這麼復雜？因為那是你自己的錢呀，你要為自己的投資行為負責。

在這裡，我們繼續科普一些和期權相關的理財產品。

提示：談到理財產品的底層邏輯，都免不瞭一些金融術語，這裡盡量用簡單直白的語言來講。如果實在看不懂，建議收藏＋關註，多看看就熟悉瞭。

今天要講的的是“雪球”理財產品：

“雪球”產品，可能很多投資者都不陌生。在2021年推向市場的時候，非常受歡迎。但是到今年，2022年，大部分人都遭受瞭損失，還損失的不明不白。

2022年，“雪球”類產品被多傢券商再次備案，意味著不久後，就會有一批新的“雪球類”理財產品上線。所以，在投資之前，你一定要弄清楚：“雪球類”產品的底層邏輯是什麼？風險有多大？適合誰投資？

01 “雪球”理財產品，底層邏輯是什麼？

先說明一下，“雪球”理財產品和雪球投資平臺沒有半點關系，很多人都混淆瞭，為此雙方還扯上瞭官司，目前有多傢私募公司已經將中基協備案的產品進行瞭更名，將“雪球”字樣進行瞭更替。所以，“雪球”產品，可能會換個名字，再次走進投資者視野。

c744a8f65a385a7b2065c78921e091ac“雪球”理財產品，和雪球投資平臺沒有關系

“雪球”產品是一種金融衍生品，底層邏輯就是看跌期權。買“雪球”理財產品的人，相當於是賣瞭看跌期權。再強調一遍：是賣瞭看跌期權，不是買瞭看跌期權。

賣一份看跌期權是什麼意思呢？

首先你得先弄明白什麼是看跌期權，然後再弄明白，什麼叫賣瞭一份看跌期權。

先說期權。期權是一種權利，看漲期權是強買的權利，有權以約定好的價格強制買入；看跌期權是強賣的權利，有權以約定好的價格強制賣出。

比如交易一隻股票，如果你買瞭看跌期權，約定好的行權價格是100塊錢，那期權到期的時候，你就有權利以100塊錢賣給對方，哪怕股票跌到2塊錢，對方還是要付給你100塊錢，因為你有權利強賣。

再說賣一份看跌期權。賣出看跌期權，就是你把強賣的權利賣給對方，當然這個期權也是有價格的。一開始，對方付給你期權費，比如說3塊錢，就是花這3塊錢買下瞭未來強賣的權利。到瞭約定時間，即使股票跌到2塊錢，他也有權利以100塊錢的價格賣給你，你就必須支付給他100塊錢。

看到這，你應該能看懂：買入看跌期權的人，股價跌的越多，就賺的越多；賣出看跌期權的人，股價跌的越多，就虧的越多。

“雪球”就是這裡的賣出看跌期權。

賣出一份看跌期權的盈虧示意圖如下圖所示：

22db6ad5cc057fa5e2c7072b55f5370e賣出看跌期權盈虧示意圖

再來說說“雪球”產品。

“雪球”產品通常是掛鉤個股或者指數，其中以中證500指數居多。

以掛鉤中證500指數的“雪球”產品為例來說（如果不知道什麼是中證500指數，你就先理解為一隻基金），“雪球”產品就是以這隻基金為標的資產的看跌期權。券商把這種期權打包成瞭一種收益憑證，也就是一種理財產品，而且是一種非常非常繞的理財產品。

繞就繞在：“雪球”產品的底層邏輯是看跌期權。但是，投資者買瞭“雪球”之後，並不是買瞭看跌期權，而是賣瞭看跌期權。

到這，可能你還沒看懂，那我直接告訴你結果：

結果就是：中證500指數跌的越多，投資者就虧的越多。但是，指數漲的時候呢？卻和投資者沒有任何關系。因為投資者的收益隻有期權費（下面會具體說什麼是期權費）。

這就是“雪球”產品的底層邏輯，如果說的這麼直白，我想大部分人都能看出來，“雪球”產品風險還是挺大的。那為什麼還有那麼多人爭著搶著要買呢？因為“雪球”產品給期權換瞭個包裝（其實這是個套路）。

02 “雪球”是如何包裝升級的？

“雪球”產品有三層包裝。

第一，保證金。

在金融衍生品的交易中，賣出期權是需要有押金的，專業術語叫做保證金。保證金是幹嘛用的呢？比如說你賣出看跌期權，那相當於對方買一個強賣的權利。如果股價下跌，對方就會強賣給你，你需要有保證金放在交易所，保證有錢賠給對方。這筆錢，在期權交易簽訂的時候，就必須拿出來放在期權交易所。

在“雪球”產品上，這筆保證金被包裝成瞭“投資本金”。投資者買瞭“雪球”產品，就是賣出看跌期權。其實，在期權交易裡，根本就沒有投資本金的概念。

很多人並不知道自己拿出的這筆錢，其實是期權保證金。在股價下跌的時候，是要賠給期權買方的。

你以為是投資本金，其實是期權保證金。保證金的風險是遠高於投資本金的，或者說，二者在風險系數上，在投資性質上，沒有啥可比性，根本就不是一回事。

所以，“雪球”產品，把期權保證金說成投資本金，就是偷換概念，混淆視聽。

第二，期權費。

“雪球”產品的第二層包裝，是期權費。在期權交易中，賣出期權的一方，是可以收到期權費的。在“雪球”產品上，這筆期權費，被包裝成瞭“利息收入”。

在投資中，利息收入，聽起來就是一筆常規的穩定的收入。但是期權費的本質並不是投資本金的利息收入，而是對方買一個強賣的權利，付給你的期權費。

通過以上兩點，“雪球”產品就包裝成瞭有本金有利息的固收加產品。其實投資的內核完全不是固收加的概念，內核是看跌期權。（固收類投資，請參考舊文《什麼是固收投資？》）

第三，奇藝期權。

“雪球”產品的第三層包裝，是奇藝期權。在普通期權的基礎上，還加瞭一些限制條件。（居然有人問我：奇藝期權和愛奇藝有什麼關系？這裡也說明一下，奇藝期權和“愛奇藝”沒有任何關系。）

這個期權是有啟動條件的，啟動條件觸發之後，期權才生效。同時，也是有限制條件的，一旦觸發限制條件，期權就失效作廢。

以掛鉤某隻股票的“雪球”產品為例說明一下。假設執行價格是100元，雙方可以約定，在期權到期之前，如果股價漲到120元，那期權就作廢，合同終止。這個在奇藝期權裡叫做敲出；如果價格跌到83元，那期權才生效，這個在奇藝期權裡叫做敲入。

b18a5051dc678a2a1bbe6419ee393592期權敲入敲出示意圖

如果股價一直在83元和120元之間呢？那期權沒有觸發啟動條件，一直都是無效的。隻有跌破83元，期權敲入，才生效。

看跌期權經過以上三層包裝，就變成瞭“雪球”產品，全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”。

看到這，你肯定沒看明白，這不是你的問題。賣給你這個理財產品的人，可能也不明白。曾經有個客戶經理是這麼說的：

03 “雪球”產品的收益和風險如何？

在期權交易中，買入期權的一方，損失有限，收益無限。最大損失就是期權費。

賣出期權的一方，收益有限，損失無限。收益的上限就是期權費，但是損失可能會無限大。

買“雪球”產品的人，是賣出看跌期權，也就是期權的賣出方，最多賺到期權費。但是損失，可能會無限大，股價跌的越多，就虧的越多，直到把保證金虧完。但是股價上漲，卻和他沒有什麼關系。

期權風險這麼大，是不是就不能參與瞭？也不是。期權一般適合投資機構參與，散戶投資者很難評估投資風險。監管部門也在不斷收緊對期權投資的限制。

據有關媒體報道，近期，部分頭部私募在新產品備案時，監管要求私募產品如果投資“雪球”結構期權，投資比例不得超過25%。

個人投資期權要註意些什麼呢？

歷史上，賣出期權血虧的例子不勝枚舉，其中也不乏華爾街大佬James Cordier,他因為賣出美國天然氣看漲期權，遭遇毀滅性損失。尷尬的就在這，他還有另一個身份——《賣期權完全指南》暢銷書的作者。

總之，個人在投資的時候，一定要先弄清投資的底層邏輯，並且把風險控制在自己能承擔的范圍內。如果有些理財產品實在看不懂，最好不要投。說來說去，最重要的還是那句話：投資有風險，保本最重要。

再次提示：未來，投資市場肯定會推出各種稀奇古怪的投資產品，都是換湯不換藥。最重要的是，入手之前，請先搞清楚底層投資邏輯。如果實在看不懂，就不投。

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