2022年，實在是不平凡的一年，在各類黑天鵝、灰犀牛事件的頻頻發生下，全球股市持續震蕩，全球股民都體驗瞭一把“過山車”的刺激感。

臨近年末，在廣大投資者們和一眾政策的“千呼萬喚”中，A股也不負眾望“始出來”，市場也開始有回血的跡象瞭（見下圖）。

678545c56a24180e0000adce24aa3da2數據來源：wind，數據截至2022.12.12

眼看著2023年也快來瞭，如果我們能夠瞭解驅動權益市場增長內生邏輯，就能更好地面對今年的波動，不再害怕波動。

首先，我們就一起探尋下到底是什麼支撐瞭股價的增長？

一：權益市場的“內生邏輯”，驅動股價增長的“三駕馬車”。

每次市場從底部確認到能否真正站起來，往往需要助攻才能帶來持續性的賺錢效應，追本溯源，權益市場主要由三大因素共同驅動，分別是盈利（EPS）、利率（Rf）以及風險偏好（ERP）。根據過往經驗看，三大因素中如果同時有兩大因素轉好，往往才會帶來一波上漲的趨勢性行情。

眾所周知，股價P = 每股盈利EPS X 估值PE，其中PE ≈ 1/（Rf +ERP），Rf代表無風險利率，ERP代表股權風險溢價，如下圖所示：

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（1）EPS由盈利決定，這是由企業的經營狀況決定，指標越高越能體現公司的賺錢能力。當一傢公司的 EPS 每年持續成長，代表獲利能力不斷加強，為股東創造的利潤也越來越多。投資者通過分析企業的基本面情況來獲取該因子的方向，即“賺企業發展的錢”；

（2）Rf由利率水平決定，由央行的貨幣政策決定，從央行到金融機構再到實體經濟，整個市場是由利率指導下的資金流動綁定在一起的，即使原始目的不同，所有參與者都在資金的供給與需求中得到滿足。可以說，把握瞭市場資金的流向，就可以洞悉市場的即將形成的趨勢，就好比可以在地震到來前有更充足的時間做出選擇和提前行動，投資者通過央行貨幣政策做出決策，俗稱為“賺央媽的錢”；

（3）ERP代表股權風險利率，股權作為風險資產理論上肯定是比無風險資產有較高的溢價，但這個溢價由市場參與者的風險偏好決定，投資者通過分析市場其他參與者的心態、偏好而進行博弈，低買高賣，簡稱“賺交易對手的錢”。

把握住權益市場三大要素的核心矛盾及邊際變化，是瞭解權益市場趨勢的前提。但想要在權益市場投資中屹立不倒，還要記住其最基本的原則：時間創造價值，價值決定價格。

二：權益市場的“價值原則”，時間創造價值，價值決定價格。

從權益市場本身邏輯看，時間創造價值，價值決定價格，價格圍繞價值而波動。

如果我們將投資者簡單分為兩類：長期投資者和短期博弈者。那麼，有的投資者習慣於從長期角度去獲取上市公司的價值增長；但也有投資者習慣於從短期角度來評價資本市場的形勢好壞，重點是緊跟熱點、追求潮流和賺博弈的錢。

這兩部分投資者的交易往來，股票價格的波動關系也就變成瞭如下所示：

股票價格 = 股票長期價值 + 市場短期波動

股票長期價值和市場短期波動，我們可以比喻為“糧草”和“騎兵”。

（1）長期價值就像是緩慢的“糧草車”，和上面提到的企業盈利直接相關，它走得相對較慢，是股票價值的根本所在；

（2）短期波動則是動如脫兔的“騎兵”，和上面提到的風險偏好有關，它往往跑得快，但每當跑得過快時也總需要跑回來看看“糧草車”是否跟上瞭；

“騎兵”這一特性也造就瞭著名的“均值回歸”現象。從短期看，大部分股市的技術分析指標，如隨機指標、相對強弱指標等，都是基於均線回歸理論發出的買賣信號。通俗地講，就是漲多瞭要跌，跌多瞭要漲。

但“均值回歸”改變不瞭股票價值的長期趨勢，更反映不瞭經濟社會和資本市場基本面正在不斷改變的大趨勢。

同時，人性的力量，則是影響股票市場運行的另一重大因素，過往我們通常能看到或是聽到很多投資者說投資不賺錢，但事實真是如此嗎？

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我們統計過，偏股基金指數與滬深300指數走勢發現，過去10年滬深300指數的年化回報為5.29%，而偏股基金指數年化回報高達11.91%，從這個數據也能看出來，長期而言市場本身賜予的回報並不低，但更多的時候，投資者往往會在市場短期出現加速下跌中就忍痛退出，這樣看上去更像是沒有賺到錢。

數據來源：wind，截至2022.12.13

基於此，知道權益市場的內生邏輯和基本原則，或許能更好的應對市場的潮起潮落，在經過瞭前期的深度調整，當前市場已來到估值、交易、情緒的底部區域，因此，過度悲觀、極力唱衰都於事無補，有所作為才是投資大道。

當前市場上的普遍觀點都認為，市場正處於歷史底部區間，當前權益市場安全邊際較高，再加上海外通脹趨勢減緩、國內疫情影響趨弱、穩增長政策持續發力下，佈局權益市場可謂正當其時。首先，從估值看，上證指數過去10年的PE比目前低的時間在30%附近；而從風險溢價率看，上證指數最新的風險溢價率為5.07%，遠高於近10年的中位數及平均值，已經接近歷史機會值，這些因素均已提示當前或是較好的佈局時機。